希勒市盈率

在上世紀90年代末，耶魯大學教授羅伯特·希勒根據美國股市市盈率警告“股市已經被高估”。他的擔心來源于他自1980年代初就一直研究的衡量市盈率的方法所得出的數據，即希勒市盈率。

        甚至早在1996年，希勒就表示了對美國股市被嚴重高估的擔心。當時希勒市盈率已經上升到24倍，而長期平均水平大約為17倍。在同年12月，格林斯潘受希勒言論的影響，做了著名的“非理性繁榮”的演講。盡管有這些警告，股市依然不斷攀升，而希勒市盈率在2000年前的互聯網泡沫最終破滅前，達到了43倍的歷史最高值。

        其后，在網絡泡沫破滅后的復蘇時期，希勒市盈率并沒有掉下來，甚至沒有達到平均水平。在希勒的各種著作，以及在2006年和2007年公開言論中，其仍然認為股票是被高估的。

        當我們將目光放回到歷史中時，我們可以看到，希勒市盈率一直有著對10年后的股市表現的優秀預測。高市盈率（一般大于20倍）總是預測著股市表現將會不佳。

        這些結果可以使我們得出結論，希勒市盈率可以為美國投資者作出長期資產分配提供有用的信息。我們最初感到很驚訝的是，每年根據希勒市盈率調整投資組合比例，并不能比在每10年期初就確定組合產生顯著的更好的結果。顯然，年度調整主要是為了應對短期的隨機波動和短期趨勢的影響。最初的資產分配設置對于長期績效的影響是最大的，所以選擇恰當的時間點和估值安全點尤為重要。

        當然，按照希勒市盈率以及相應的投資方法來進行資產配置，投資者有時將不得不堅持一些看似極端的立場。例如，依據該方法的建議，在1995至1999年期間我們將投資盡量少的份額在美國股票上。但這個時期股票收益率每年平均在25%以上，所以堅持這樣的分配原則會是一個挑戰，但是該戰略在長遠看來會得到回報。

        截至2009年9月上旬，標普500指數約在1000點，希勒市盈率接近其長期平均水平的17倍。

        每經實習記者  徐皓  整理

        本文為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。



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