貨幣政策不再“外包”加息須看出口
2010-01-09 04:54:29
每經(jīng)記者 馬超彥
本周央行工作會(huì)議的召開再度掀起了市場(chǎng)對(duì)于2010年貨幣政策的關(guān)注，有分析認(rèn)為央行適時(shí)加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不能排除。隨著央行上調(diào)了3月期央票的發(fā)行利率，加息預(yù)期更加濃重。有專家認(rèn)為加息周期應(yīng)該在下半年，還有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“美國加息，我國就加息”。
本周每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡(jiǎn)稱NBD）就此問題，專訪了對(duì)貨幣政策頗有研究的國都證券研究所所長(zhǎng)許維鴻。他認(rèn)為金融危機(jī)改變了中美貨幣政策之間的關(guān)系，不再具備“貨幣政策外包”的條件。
根源已變 難跟美國步伐
NBD：有機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國加息應(yīng)該在下半年，我國加息會(huì)延續(xù)“貨幣政策外包”的邏輯嗎？
許維鴻：其實(shí)金融危機(jī)徹底改變了中美之間貨幣政策的關(guān)系。
我列舉兩個(gè)例子來說明。美國有兩個(gè)數(shù)據(jù)最重要，第一是居民儲(chǔ)蓄率，從2008年下半年低于2%的水平到目前已經(jīng)回升到5%左右的水平；第二便是貿(mào)易逆差問題，2005年至2006年美國的貿(mào)易逆差保持在平均每月60億～70億美元之間，且較為穩(wěn)定。但從金融危機(jī)以來，美國的貿(mào)易逆差規(guī)模僅僅為原來的三分之一。由此看來，美國的貨幣政策應(yīng)該也發(fā)生了改變。
再說中國的貿(mào)易順差。在2005年時(shí)平均每個(gè)月會(huì)有20%～30%的增長(zhǎng)，非常迅速。也是金融危機(jī)，一下子使得我國的貿(mào)易出口由正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。由此可見中國的貿(mào)易形勢(shì)也發(fā)生了變化。
再看我國GDP增長(zhǎng)。在過去“貨幣政策外包”的幾年中，GDP增長(zhǎng)保持在11%左右，而2009年GDP8%的增長(zhǎng)是在通縮的情況下完成的。在外需如此疲弱的背景下GDP仍能保持8%的增長(zhǎng)，很大程度緣于信貸擴(kuò)張，緣于貨幣的大量投放，適度寬松的貨幣政策很好地支持了經(jīng)濟(jì)地復(fù)蘇，所以GDP有一個(gè)很亮麗的表現(xiàn)。
這充分說明了我國在2009年底和2010年初時(shí)所面臨的貨幣政策的形勢(shì)與外包階段是完全不同的，中美之間的關(guān)系發(fā)生了巨大的改變，如果在此時(shí)中國的貨幣政策依舊跟隨美國的話，無疑會(huì)出現(xiàn)問題。
根源發(fā)生了變化，就不能再拿中國的貨幣政策與美國的貨幣政策相比較了。
出口是加息先行指標(biāo)
NBD：在兩者關(guān)系發(fā)生改變的情況下，我國貨幣政策不能再“美國加息，中國就加息”了？
許維鴻：目前市場(chǎng)上的普遍觀點(diǎn)是，今年我國要加息，在加息之前會(huì)先調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等，下半年開始可能會(huì)實(shí)行信貸的窗口指導(dǎo)。
從時(shí)點(diǎn)上看是美國早于中國先加息，其實(shí)不然，我國今年加息與否還得看兩件事情：信貸是否引起了資產(chǎn)泡沫；食品價(jià)格有無瘋狂上漲，這都無法在目前進(jìn)行預(yù)測(cè)。
所以目前市場(chǎng)上普遍把美國加息節(jié)奏作為我國是否加息的先行指標(biāo)，是錯(cuò)誤的。
NBD：那什么能作為我國加息的先行指標(biāo)？
許維鴻：非要給出一個(gè)先行指標(biāo)的話，那么就是出口。如果今年出口增速突然上漲，央行是要加息的。出口與外需緊密相關(guān)，外需引領(lǐng)2010年宏觀走勢(shì)。
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