韓志國：經濟完成轉型前 股市“牛”不起

韓志國（經濟學家）

        受去年強力刺激經濟措施的滯后影響，今年上半年中國經濟的GDP增長仍然會達到10%左右，但這個10%將是中國經濟的  “最后盛宴”，也是在未來若干年內能夠見到的最后的兩位數增長。從今年第三季度開始，中國經濟的拐點就會全面出現。無論是從國內因素還是國際因素來看，中國經濟都已經開始進入下行周期，長達30多年的高增長時代將結束，中國經濟將從此進入中速甚至低速增長時代。

        首先，以房價暴漲且大大超過居民可承受能力、產能嚴重過剩與結構扭曲、新經濟增長點與新興產業群不能有效形成為主要標志，中國經濟已經進入了全面的調整期。其一，房地產行業是過去10年中國經濟增長的最主要驅動力，去年北京的GDP增長中有62%來源于房地產行業。房地產市場的前后關聯多達60多個產業和行業，房地產市場的支柱地位動搖，也將撼動中國經濟的增長潛能，調控高房價至少會減少2~3個百分點的GDP。其二，壓縮產能過剩在一定意義上來說，是在矯正4萬億救市的政策偏差，并且是在壓去年的“保8”成果。現在大家都已經認識到，結構性問題已成為中國經濟運行與發展的主要矛盾，并開始放棄“GDP崇拜”，從追求經濟速度轉向追求經濟效率。由于貨幣政策與財政政策只能解決總量問題而不能解決結構問題，結構問題必須通過市場競爭的優勝劣汰來解決，而中國的市場發育又嚴重滯后，市場競爭既不充分又不合理，因而中國的產業結構調整必然要求進行更深層次的經濟體制改革，否則調結構的目標就很難達到。其三，在沒有新的經濟增長點與新興產業群的發展軌道上，地方的“政績GDP”就只能靠重復建設來維持，這就會形成周而復始的產能過剩與結構扭曲。在這種情況下，中國的GDP增長中就會有相當大的部分屬于無效增長。30多年來經濟的高速發展，掩蓋了中國經濟中紛繁復雜的內在矛盾。如果再不注意經濟與社會的協調發展、經濟與環境的有效協同、發展速度與經濟效率的有機統一，中國經濟就會帶病運轉，前景很難令人樂觀。

        第二，拉動中國經濟的“三駕馬車”都已經不同程度地出了問題。從投資、消費與外貿對經濟的拉動來看，消費一直是中國經濟發展的最薄弱環節。30多年來，中國經濟在高速發展中，始終未能培育起消費主導型的經濟發展方式，而市場經濟的核心與關鍵，恰恰是要建立以消費為主導的經濟發展方式與經濟運行機制。居民可支配收入連續22年大幅低于GDP的增長速度，財政收入連續多年大幅高于GDP的增長速度與居民可支配收入的增長速度，表明整個社會的資源與資金正大幅度地向行政權力集中。高房價與通脹已經使人民幣的實際購買能力大幅下降，指望中國經濟在未來的若干年內從投資拉動型轉向消費拉動型，既無可能也不現實。

        由于全球金融危機與歐債危機的相繼爆發，人民幣對歐元已經實際升值了10%以上，對美元的升值也在進行中，而歐美這兩個中國最大貿易伙伴的貿易保護主義都出現明顯的抬頭趨勢，中國出口的下滑也不過是時間問題。現在看來，中國因加入世貿組織而帶來的“外貿紅利”已經開始消失，未來的對外出口將面臨日益嚴峻的形勢。可以說，驅動中國經濟的“三駕馬車”有兩駕已經深陷泥潭，剩下的投資拉動也沒有多大的施展空間。房地產市場的冷卻使得地方的土地財政面臨挑戰，驅動中國經濟的“土地紅利”將被極大削弱。在新技術、新產業、新方向都嚴重缺失的情況下，投資拉動或者是重復建設，或者是沒有效率。有人認為中國的城市化與工業化進程都還沒有完成，因此有13億人口的中國經濟還具有無限的增長潛力。問題是，在房價如此之高的大背景下，城市化進程能采取什么樣的方式推進呢？經營成本與營運成本的大幅提升，已經使外商和外資出現了向外轉移的苗頭，這對中國經濟來說是個明顯的不祥之兆。

        第三，大規模的流動性泛濫已成為中國經濟的一個重大隱患，如果應對不當，中國經濟爆發危機的可能性就很可能變成現實。到2010年年底，中國的外匯儲備將達到2.8萬億美元，這些外匯儲備都需要央行發行人民幣來對沖，這本身就是人民幣流動性泛濫的一個重要因素；加上去年以來商業銀行釋放的17.1萬億流動性、4萬億救市資金和大規模的地方融資平臺，流動性泛濫已嚴重威脅中國經濟和銀行業的資產安全，而且還為通貨膨脹的加速到來埋下了重大伏筆。因此，無論經濟是否出現二次探底，快速回收流動性都已經勢在必行。在我看來，第三季度將面臨54個基點的加息空間，一旦月度CPI與平均CPI都超過了3%，加息的時點就會到來。在貨幣政策上再繼續舉棋不定，將給中國經濟帶來重大隱患，并且會給中國經濟帶來  “滯漲”的威脅與危險。

        如果把中國經濟發展比作一個巨大的變量，那么現在這個變量中的變數與不測前景就已經大幅提升。沒有三五年時間，中國經濟是很難重入正軌的，這一點，不僅市場與投資者要清楚，政府與決策者也要明白。在這樣的背景下，中國股市究竟會沿著怎樣的趨勢發展，可以說已經不言自明。像去年那樣實體經濟處于零下20度、虛擬經濟被人為調高到零上20度的情況不會再有了，市場已經開始了其自身的漫漫尋底過程。在整個經濟轉型沒有完成之前，中國股市將很難再有牛市。



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