積極調整產品結構 中投證券看好酒鬼酒

近日，中投證券走訪了酒鬼酒（000799，收盤價17.78元）以及各地一些白酒批發市場，與公司相關高管及一些白酒經銷商交流了公司長期發展戰略及銷售情況。

        公司生產獨創的馥郁香型白酒，在上世紀80年代末，借名人之口將灑脫飄逸的酒鬼文化概念從文化名人圈向沿海發達城市推廣，售價曾高達300元，奠定了公司的品牌基礎，直到現在公司仍以高品質、高端酒的形象立足于市場。但因后來多元化投資失誤、控股權轉讓失誤等因素，公司錯過了黃金發展階段。2007年糖酒零售界大佬中糖集團入主后，開始全心全意復興這家上市公司。

高檔酒調結構  中檔酒力爭放量

        目前，湖南白酒市場容量約有70億元，人均白酒年消費量約9.4公斤，是全國的兩倍。湘酒總產量只占到省內需求的20%～30%，產價僅9元/瓶，比全國平均產價14元低，川、黔、鄂等省的白酒搶占了湖南的市場份額。公司的省內收入占比50%，僅2億元，與1997年剛上市時相比原地踏步。近年來，不少地產酒都實現了復蘇（洋河、古井貢等），而湖南的市場結構現狀與2003年洋河所處的江蘇市場很類似，此時的酒鬼與洋河一樣，本身也在經歷管理團隊、機制、產品結構等方面的調整，這側面說明公司有潛力振興。

        在產品方面，公司有洞藏、內參、封壇、酒鬼酒、湘泉等系列，產品線長，目前主要盈利品種是內參，概念主訴求點是  “相信品質的力量”，與市場主流的講情感、講歷史的概念有差異。但內參價格高，不易放量。為改善產品結構，公司今后將主推封壇、湘泉。封壇的主力是紅壇15年（價格400元），概念是“封壇15年，只為這一刻”，但中投證券發現封壇可能存在價格倒掛現象。今年公司成立了湘泉事業部，希望能將湘泉占業績比例從10%提高到40%，封壇、酒鬼酒等占30%～40%，而洞藏和內參占20%。因為酒價高，且無憂原料漲價（公司基酒有3萬噸），75%以上的毛利率有望得以保持。目前湘泉酒在湖南省內銷量很低，僅在山東銷量有規模，中投證券認為空間仍很大。

銷售費用率有望降低

        目前，公司在省內開始執行經銷商聯盟戰略，有望降低銷售費用率。在高端酒方面，公司過去在湖南、北京、廣東、廣西、江蘇、東北等市場以會員制的形式通過“意見領袖”的口碑傳播，銷售費用很低。今年為了更好地配合經銷商面向市場積極開展團購業務，新設了團購事業部。

        對中高端酒，近年來公司也在不斷摸索優化渠道策略，如2008年收縮市場布局，深耕湖南市場，自己深入終端；2009年公司又布局了廣東、山東、北京、河北等重點市場，拉攏了不少經銷商開發買斷品牌。今年5月份，公司與省內經銷商合資成立了湖南銷售公司全盤負責省內的銷售，公司先發貨給銷售公司，省內經銷商再從銷售公司拿貨。據了解，公司面向湖南銷售公司的售價及促銷政策與省外其他經銷商無異。中投證券認為，如果未來公司加強對銷售公司的支持力度，向瀘州老窖的柒泉模式看齊，目前高達40%的銷售費用率有望得到較大降低。此外，對湖南銷售公司的股權投資帶來的收益，公司打算做投資收益處理。

        此外，中投證券認為，定向增發若能引進經銷商將更有利公司的長期發展。今年7月份，公司曾公告擬向包括大股東中皇公司在內的特定投資者定向增發不超過3838萬股股票，募資4.23億元投入“優質基酒釀造技改”等4個項目，目前增發材料仍在準備中。中投證券認為，特定投資者如果能夠包括經銷商，將促進公司發展。而增發情況的進展可能成為短期的股價催化劑。

        在未來盈利方面，中投證券預測未來三年公司復合增長率達到36%，2010年、2011年、2012年EPS分別為0.26元、0.46元、0.61元，如果從市值上看，僅50億元的市值相對于其他已復興的白酒企業仍有較大空間，中投證券給予公司“推薦”評級。未來人事變動、增發進展、銷售放量等因素是股價催化劑，建議投資者密切關注。

中投證券



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