本周資金面臨大考

 　　如果沒有上周五下午股市的帶量上漲，并且一舉收復(fù)5日均線，那么相信會(huì)有很多投資者會(huì)看淡本周股市。畢竟，就在這一周，股指收出本輪調(diào)整以來的新低。但是，市場(chǎng)是沒有什么“如果”之說的。由于當(dāng)天下午逆轉(zhuǎn)般行情出現(xiàn)，也就使得眾多投資者開始看好本周行情。在這里，有一條很樸素的理念：既然在央行宣布提高準(zhǔn)備金率之前，股市已經(jīng)出現(xiàn)下跌，而當(dāng)消息宣布后股市卻是探底回升，那么顯然是表明利空已經(jīng)得到了比較充分的釋放。既然利空被釋放，眼下也不太會(huì)有新的利空出現(xiàn)，看來股市就有機(jī)會(huì)了。這也符合“該跌不跌，理應(yīng)看漲”的一般市場(chǎng)規(guī)律。

　“提準(zhǔn)”利空效應(yīng)

　　隨時(shí)間遞增

　　那么，情況是否真的如此呢？在筆者看來，這是需要慎重對(duì)待的。不錯(cuò)，上周五下午股市的上漲，不但在技術(shù)形態(tài)上很有價(jià)值，而且在這樣一個(gè)比較敏感的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)，確實(shí)令投資者產(chǎn)生“利空出盡是利多”的豐富聯(lián)想。所有這些，都是有利于后市運(yùn)行的。只是，如果人們對(duì)于這次釋放的利空進(jìn)行具體分析，也許會(huì)發(fā)現(xiàn)問題并不那么簡(jiǎn)單。

　　這次所謂的利空，是央行宣布年內(nèi)第五次提高準(zhǔn)備金率。在這之前幾次提高準(zhǔn)備金率時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)如何呢？像2月18日，央行宣布今年第二次提高準(zhǔn)備金率。21日開盤后股市是上漲的，但是還沒有等大家高興起來，次日股市就出現(xiàn)了暴跌，2.62%的跌幅將前一天1.14%的漲幅全然抹去，并且進(jìn)一步吞噬了先前好多天的漲幅。還有，央行宣布今年第4次提高準(zhǔn)備金率，過后的第一個(gè)交易日，股市也是上漲的，并且還創(chuàng)出了本輪反彈的新高3067點(diǎn)。可就在投資者期待著大盤再上臺(tái)階的時(shí)候，股指開始了回落，并且一路下行，直到月底時(shí)才得以止步。類似的狀況，在另外幾次提高準(zhǔn)備金率時(shí)，也都不同程度地出現(xiàn)過。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴人們，提高準(zhǔn)備金率后的股市走勢(shì)，往往會(huì)比較復(fù)雜，變化多端，絕對(duì)不能以一天的行情來概括以后幾天的走勢(shì)。換言之，也就是提高準(zhǔn)備金率這樣的利空，其效應(yīng)在公布后是隨著時(shí)間遞增而非遞減的，真正釋放需要有一段過程。

　　本周資金面臨大考

　　之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況，原因倒很容易說清楚。眾所周知，現(xiàn)在央行為了抑制通脹，對(duì)沖因?yàn)橥鈪R占款增加過多而帶來的流動(dòng)性，需要經(jīng)常性地提高存款準(zhǔn)備金率。因此，大家對(duì)提高準(zhǔn)備金率這樣的消息出臺(tái)有充分思想準(zhǔn)備。一旦消息公布，總會(huì)情不自禁地認(rèn)為是又一條利空兌現(xiàn)，感到市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)反過來在增加。

　　也因?yàn)檫@樣，幾次提高準(zhǔn)備金率的消息公布后，股市的第一個(gè)反應(yīng)都是有所上漲，而非下跌。但是，提高準(zhǔn)備金率是要從市場(chǎng)上抽取資金的。像這次央行提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于一次性凍結(jié)超過3700億元的資金。在商業(yè)銀行頭寸本來就很緊張的情況下，此舉會(huì)對(duì)市場(chǎng)的資金供應(yīng)產(chǎn)生比較大的影響。今年1月中下旬股市大跌，其直接原因就是因?yàn)榈搅松虡I(yè)銀行該上繳追加的資本金時(shí)，卻因?yàn)楫?dāng)月貸款投放過猛而存在困難，于是也就有了同業(yè)拆借利率，乃至證券交易所國(guó)債回購(gòu)利率的飆升。后來幾次的情況也同樣如此。當(dāng)商業(yè)銀行面臨上繳追加的準(zhǔn)備金時(shí)，很容易產(chǎn)生因?yàn)轭^寸不夠而導(dǎo)致市場(chǎng)利率持續(xù)不規(guī)則波動(dòng)的局面。這種狀況的出現(xiàn)，必然會(huì)進(jìn)一步加劇股市資金面的緊張，從而使得股指面臨較大的壓力，以致行情不得不向下波動(dòng)。

　　現(xiàn)在需要討論的是，這樣的狀況在今年5月份會(huì)不會(huì)重演呢？5月18日是商業(yè)銀行上繳追加準(zhǔn)備金的最后期限。而在這之前的上半月，央行一直在公開市場(chǎng)上回籠貨幣，并且恢復(fù)發(fā)行了3年期央票。這樣的做法，是前幾個(gè)月所沒有過的。前幾個(gè)月，央行雖然不斷地提高準(zhǔn)備金率和利率，但是在公開市場(chǎng)操作上卻一直是在進(jìn)行逆回購(gòu)，也就是實(shí)施貨幣的凈投放。在5月份，至少是到現(xiàn)在，這樣的情況沒有再出現(xiàn)。這是否意味著屆時(shí)市場(chǎng)資金面會(huì)更緊張，股市也面臨更大的壓力呢？

　　當(dāng)然，鑒于前幾個(gè)月為應(yīng)付追加準(zhǔn)備金的被動(dòng)局面，時(shí)下一些商業(yè)銀行也在提前籌集資金。人們發(fā)現(xiàn)，近期不少商業(yè)銀行發(fā)行的貨幣型理財(cái)產(chǎn)品的利率明顯升高。而以往，這種狀況往往是要到月末才出現(xiàn)的。這似乎可以解釋為，商業(yè)銀行現(xiàn)在正在補(bǔ)充頭寸。如果補(bǔ)充比較成功的話，到需要上繳追加的準(zhǔn)備金時(shí)，大概就不至于太被動(dòng)了。看來，5月份的市場(chǎng)資金環(huán)境以及商業(yè)銀行的資金準(zhǔn)備，與前幾個(gè)月是有所不同的。但是，在這里有利和不利的因素會(huì)合，恐怕還是不利的因素占了上風(fēng)。因此，在5月18日的本周，市場(chǎng)資金面將面臨一場(chǎng)大考。其結(jié)果如何難以預(yù)料。但至少投資者應(yīng)該明白，提高準(zhǔn)備金率所帶來的利空，在本周需要進(jìn)一步消化。因此，以上周五的股市上漲來作為本周行情將進(jìn)一步走高的理由，并不是很充分的。事實(shí)上，上周五股市的上漲，更應(yīng)該解釋為是在連續(xù)下跌以后的反彈。當(dāng)然，這里也有利空釋放的因素，但是這并非主流。畢竟，經(jīng)驗(yàn)告訴大家，提高準(zhǔn)備金率這樣的利空，是不可能在一兩個(gè)交易日內(nèi)就能夠充分釋放完畢的。

　　“5.19”行情可以沒有

　　有人看好本周的行情，除了上周五股市出現(xiàn)反彈外，還有一條理由是本周四恰逢“5.19”。1999年的這天，股市在低迷中突然爆發(fā)，出現(xiàn)了以科技股為龍頭的“5.19”行情。在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，股指從1047點(diǎn)上漲到1756點(diǎn)，行情蔚為壯觀。12年過去了，彈指一揮間。但是投資者沒有忘記“5.19”，并且期待著現(xiàn)在科技能夠重振雄風(fēng)，再續(xù)輝煌。這個(gè)愿望是很美好的，也是很有想象力的。但是，坦率說缺乏現(xiàn)實(shí)的實(shí)現(xiàn)條件。

　　盡管國(guó)家正大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，鼓勵(lì)以新興技術(shù)來改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而且與12年前相比，現(xiàn)在中國(guó)的科技實(shí)力也有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)走向了世界，并且為國(guó)際資本所認(rèn)同。特別是，在“十年磨一劍”之后，創(chuàng)業(yè)板正式登場(chǎng)，如今發(fā)展到有二百多家企業(yè)在交易。可人們也不能不看到，現(xiàn)在中國(guó)股市上，所謂的新興產(chǎn)業(yè)股票、科技創(chuàng)業(yè)類股票，普遍價(jià)格比較高。無論從什么角度來說，都不太具備估值優(yōu)勢(shì)。像創(chuàng)業(yè)板，其“三高”現(xiàn)象現(xiàn)在還沒有真正解決。加上市場(chǎng)資金面又偏緊，由于高速擴(kuò)容所帶來的股票數(shù)量急劇增加也使得投資者難以在短期內(nèi)集中精力關(guān)注那些科技股。因此，現(xiàn)在并不具備形成科技股行情的現(xiàn)實(shí)條件。

　　因此，“5.19”行情是在一個(gè)特定的環(huán)境下出現(xiàn)的，這天成為投資者心目中的紀(jì)念日有其合理性。但是，這樣的行情，今后恐怕是不會(huì)再有了。所以，寄希望在“5.19”行情12周年的時(shí)候，科技股出現(xiàn)一波大的行情，充其量只是一種美好的幻想而已。值得一提的是，就在上周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度還跌破了900點(diǎn)。因此，此刻投資者還是要正視現(xiàn)實(shí)，看到利空尚待消化。股市運(yùn)行環(huán)境并不寬松，對(duì)行情的艱難程度，應(yīng)該做好比較充分的心理準(zhǔn)備。