玖歌投資：CPI回落 關注通脹降溫機會

每經記者  牟璇  唐慧中

    上周公布的CPI數據使得通脹預期進一步回落，5.5%的同比增長已是連續3個月回落，標志著新一輪物價下行周期已悄然開啟。盡管現在物價絕對水平還處于高位，但物價漲幅正加快回落。

    相對上半年通貨膨脹背景下圍繞大消費的投資策略，在通脹回落的背景下，四季度以及明年上半年A股投資機會又會轉向何方？對此，《每日經濟新聞》邀請到上海玖歌投資管理有限公司的研究總監葉濤金、基金經理黃俊凱，與大家分享通脹回落下的投資策略，希望對投資者下一步的操作有所幫助。

“兩會”后再看是否有大行情

    NBD：目前房地產調控沒有放松的跡象，限售地區房價已出現回落，如何看待未來房地產市場的走向。

    黃俊凱:目前，房地產調控效果已經顯現，房地產成交量下滑，包括主要城市的房地產成交量下降了七成左右，并且價格出現了明顯的松動跡象。雖然房地產價格明顯下降，但對于萬科一類實力強的企業而言，即使降價現金流情況也比較好，沒有經營方面的問題，而小的企業則容易被洗牌。因此，我們預測在未來2～3年，房地產投資增速會下滑。而今年的保障房建設已經達到了99%的開工率，這會在一定程度上緩解房地產投資增速下滑的問題。

    NBD：出口、投資增速的放緩加大了市場對于明年經濟放緩的擔憂，而股市作為經濟的晴雨表，雖然政策放松跡象出現，但國內經濟難有明顯改善，你如何看？

    葉濤金：明年國內宏觀經濟處在“十八大”的大選年，新的政策預期與管理組織風格會發生變化，這會導致市場產生一定的波動。在此敏感時期，為保持政策的一貫性、控制物價上漲、維護社會穩定，國家不會對宏觀政策進行大的調整。在明年“兩會”開完之后，才能基本確定大級別的投資行情。

    目前市場整體市盈率在15倍以下，在政策出現微調、銀行資金凈投放持續、歐元區債務重組計劃等因素作用下，會促使市場趨于穩定。不過，未來經濟增長的落腳點在哪兒尚無法確定，還需要觀察。宏觀經濟指標仍將反復不定，所以，我們判斷未來宏觀經濟的預期為“乍暖還寒”。

關注受益通脹下降的品種

    NBD：在通脹退潮后，有哪些投資策略值得投資者借鑒？

    黃俊凱：今年前10個月，市場一條重要的投資主線是控制通貨膨脹，市場熱點投資主題為白酒、中藥、園林綠化、家紡等抗通脹的板塊和品種；在今年第四季度和明年第一季度，我們認為市場仍將圍繞通脹這一主題。另外，投資者也可以從通脹下降趨勢中受益的板塊和品種入手，諸如中間制造業（汽車、家電、工程機械、食品加工、化工化肥、化學原料藥農藥、海工等）；另一方面，在經濟結構轉型的大背景下，我們希望找到那些市場空間大、創新能力強、消耗資源小、改善環境的板塊和公司（新材料、物聯網、云計算、文化產業、新能源、環保業等等）。

    NBD：在眾多上市公司中，為了避免犯錯或是減少犯錯的次數，有怎樣的鐵律約束自己？

    黃俊凱：一個值得投資的公司建立在其估值處于能夠接受的水平，好的公司估值過高就不能稱之為值得投資的公司，而一家資質一般的公司如果股價過低也能稱為當前值得投資的公司。因此，投資是靈活多變的，沒有一個絕對固定的角度。

    歸結到兩點，選擇一個成長性公司，第一是毛利率環比上升，這也就能夠看出公司是否具備定價權，是否在行業中處于強勢；第二，核心競爭力我們更看重的是不可復制，這不單單是科技優勢，像茅臺酒并沒有太大的技術含量，但它的酒窖以及所處的位置是任何別的企業無法超越的，且由于中國的酒文化以及茅臺品牌的獨特，使其形成了壟斷。因此，產品的唯一性和不可替代性是我們看重的。還有一個投資原則是：絕不接手大宗交易頻繁減持的股票，大小非減持的股票有著太多不確定性，這種公司最好回避。

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