葉檀：下調(diào)存準(zhǔn)率不加息等于掠奪民財(cái)

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

     所有人都在翹首盼望下調(diào)存準(zhǔn)率，銀行、投資者、地方政府與企業(yè)能皆大歡喜。沒(méi)有一個(gè)政策能夠做到讓所有利益團(tuán)體受益，貨幣政策只能顧及主要目標(biāo)。央行的貨幣政策報(bào)告顯示緊縮貨幣已經(jīng)見(jiàn)效，考慮到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增速放緩，央行可能差別式下調(diào)存準(zhǔn)率，以提高商業(yè)銀行的貸款能力；對(duì)于銀監(jiān)會(huì)而言，采取行動(dòng)抑制短期理財(cái)產(chǎn)品。

    據(jù)報(bào)道，11月16日，多位接近監(jiān)管層的人士透露，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)分析會(huì)上要求，原則上不允許發(fā)行一個(gè)月及其以下期限的理財(cái)產(chǎn)品。銀監(jiān)會(huì)擔(dān)心銀行過(guò)度依賴短期理財(cái)產(chǎn)品攬存，造成存款在月初、月中、月末大幅震蕩，誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    上述兩個(gè)措施的實(shí)質(zhì)是為了降低存貸款實(shí)際利率。下調(diào)存準(zhǔn)率釋放出貸款實(shí)際利率下行的信號(hào)、央票一年期發(fā)行利率下降以及上海銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)短期利率下行，已經(jīng)現(xiàn)出實(shí)際利率下行端倪。

    抑制銀行短期理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)是抑制實(shí)際存款利率。根據(jù)央行貨幣政策報(bào)告，2011年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為78.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%。而在2010年的12月，M2增速曾經(jīng)高達(dá)19.7%。到今年10月末，M2增速降至12.9%，低于正常年份的水準(zhǔn)。銀行存款下降，而表外的理財(cái)產(chǎn)品上升，央行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，金融創(chuàng)新分流存款使貨幣供應(yīng)量低估，主要包括非金融類存款、住房公積金存款、商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品以及境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款，尤其是表外理財(cái)產(chǎn)品余額為3.3萬(wàn)億元，同比大增45.7%。

    短期理財(cái)產(chǎn)品是儲(chǔ)戶應(yīng)對(duì)負(fù)利率的手段。2010年2月，中國(guó)出現(xiàn)后金融危機(jī)時(shí)代首次負(fù)利率，此后隨著通脹率上升，負(fù)利率區(qū)間一路擴(kuò)大，儲(chǔ)戶存款等于喪失財(cái)富。儲(chǔ)戶只有兩條路可走：一是存款搬家，投資證券、債券、藝術(shù)品等市場(chǎng)；二是追逐短期理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)實(shí)際高利率，跑贏通脹的短期理財(cái)產(chǎn)品相當(dāng)于一次性加息8次左右，并且風(fēng)險(xiǎn)小于證券等市場(chǎng)，投資者自然趨之若鶩。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，也有好處，到期將表外的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)入表內(nèi)，銀行存款大幅提升，擁有放貸空間，而短期理財(cái)產(chǎn)品有很多是信托等產(chǎn)品，銀行處于強(qiáng)勢(shì)地位；如果達(dá)不到預(yù)期收益，銀行根據(jù)合同可以免責(zé)，投資者無(wú)可奈何。所謂進(jìn)可攻、退可守。

    理財(cái)產(chǎn)品泛濫、實(shí)際利率提升帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是事實(shí)。但更大的風(fēng)險(xiǎn)是人為抑制利率，讓所有的投資市場(chǎng)都成為財(cái)富抽血機(jī)，使民間財(cái)富成為資金坐莊者的獵物，使多數(shù)普通投資者  “黃世仁進(jìn)去，楊白勞出來(lái)”，失去消費(fèi)能力。毋庸諱言，我國(guó)的諸多市場(chǎng)成為抽血機(jī)，證券市場(chǎng)是如此，很多藝術(shù)品交易市場(chǎng)也是如此。民眾之所以追捧理財(cái)產(chǎn)品，原因就在于希望賺取跑贏通脹的安全錢，要求并不高。

    如果銀監(jiān)會(huì)控制短期理財(cái)產(chǎn)品，相當(dāng)于下調(diào)存款利率，如此一來(lái)，貸款者就可以低息貸款，銀行可以降低成本與風(fēng)險(xiǎn)，看上去一本萬(wàn)利。但是，他們忘記了最重要的一條，投資者可以用腳走路。玩不起就不玩，越來(lái)越多的人開(kāi)始將資金通過(guò)各種途徑轉(zhuǎn)移到國(guó)外，或者變成黃金窖藏起來(lái)，成為對(duì)扭曲的金融價(jià)格最好的控訴。

    要控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，最好的辦法是下調(diào)存準(zhǔn)率，同時(shí)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，縮小負(fù)利率空間，直至消滅負(fù)利率，使民間資金自愿回流金融系統(tǒng)。

    事實(shí)上，我國(guó)的利率控制對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)而言，是基本失效的，民間借貸高利率瓦解了央行控制貸款利率的努力，除了極少數(shù)政府力保的大企業(yè)外，大部分企業(yè)無(wú)法甚至連銀行都不愿意在高準(zhǔn)備金率下財(cái)富大幅貶值，任由票據(jù)、擔(dān)保公司、介入委托借款等，獲取高息收入。而低存準(zhǔn)率導(dǎo)致了表外投資盛行，民間資金四處出擊，從炒房、炒煤到炒金，一腳跨出三界外，銀監(jiān)會(huì)對(duì)民間金融有意視而不見(jiàn)，或者鞭長(zhǎng)莫及，利率失衡、監(jiān)管不力導(dǎo)致目前民間高利貸市場(chǎng)岌岌可危。

    央行年底前下調(diào)存準(zhǔn)率是適時(shí)之舉，但在負(fù)利率時(shí)代嚴(yán)控實(shí)際利率，堵塞投資之門，無(wú)異于掠奪民財(cái)。自以為是的財(cái)富大挪移之舉，必然以民間金融泛濫的方式，遭到更大的報(bào)應(yīng)。

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