倡導價值投資 需市場引導而非行政喊話

熊錦秋

前不久，證監會主席郭樹清指出，以滬深300指數為代表的藍籌股具有罕見的投資價值；2月27日，證監會投資者保護局負責人再次指出，藍籌股是股市價值的真正所在，證券公司、基金公司應樹立長期、理性、價值投資理念，率先引領價值投資。

筆者對有關各方推動市場形成價值投資理念舉雙手贊成，但這種行政引導不應通過對市場主體投資方向直接喊話或是行政命令，而應通過形成正確的市場導向來引導；而市場正確導向，則需在有關部門狠抓落實上市公司強制分紅政策、嚴厲打擊市場投機操縱等勤勉作為下，才能逐步形成。

什么是價值投資？價值投資理論認為，股票是有內在價值的，股票價格圍繞“內在價值”上下波動，股票價格長期來看將向“內在價值”回歸；當股票價格低于(高于)內在價值，股票即被低估（高估）時，就出現了投資機會。

那股票內在價值又怎么衡量呢？一個有效方法就是利用股票現金流貼現模型。資產的內在價值是由擁有這種資產的投資者，在未來所獲得的現金流決定的，把預期的所有現金流按照一定的貼現率返還成現值，就是資產的內在價值；對于股票來說，這種預期的現金流就是公司預期支付的股利。所謂貼現，舉個例子，假如現在有1萬元，存一年定期連本帶利是10350元，存兩年之后是10712元，也就是說，一年以后10350元以及兩年以后的10712元，都可換算成現在的1萬元；通過這種貼現辦法，將公司未來每年的分紅現金流換算成現值并累加（無窮年），就可知道股票價值幾何。

可以看出，如果公司一兩年甚至十年不分紅，不會影響內在價值，只要“未來”分紅就可；但如果在上市公司有生之年總不分紅，而破產清算后股東又得不到分文，顯然這個公司的內在價值就是零。股票內在價值與公司紅利息息相關，這就是風行價值投資的成熟市場之所以重視上市公司分紅的主要原因。

其實，在香港上市的內地公司，一般都會承諾當年盈利30%以上的現金紅利回報投資者，不少公司一年分兩次紅利；不分紅、少分紅的股票一般都不被投資者看好，尤其不被長線資金看好。但A股市場似乎就成為上市公司逃避各種責任與義務的特區。不僅垃圾股無紅利可分，就是一些所謂的藍籌股也分紅較少甚至總不分紅，這樣的藍籌股毫無價值投資可言。

要倡導價值投資理念，要讓投資者對藍籌股趨之若鶩，就必須把強制分紅政策落到實處，股票的內在價值或投資價值，需要上市公司以真金白銀的紅利回報投資者；而且，要嚴格控制藍籌公司向股民伸手要錢（再融資），因為再融資時股民的現金流是負值，而有些公司借藍籌之名不停再融資，從某個角度而言，它甚至還不如垃圾股。

此外，市場價值投資導向，還需要監管層對市場操縱等違法違規行為及時出手嚴厲打擊。一些股票連續漲停，總會讓部分股民心癢癢，要防止股民跟風炒作受害，必須及時制止投機濫炒勢頭，讓市場和投資者基本保持淡定平和狀態。

總之，靠監管層喊話來引導市場投資導向有裁判越位之嫌，要在市場形成正確投資導向，需要監管層在法律法規的授權范圍內主動作為，如此投資者在市場進行價值投資才能得到實惠，價值投資理念在投資者“自愿”狀態下自然而然就形成了。