負利率時隔兩年首次轉正 貨幣調控騰挪空間加大

國家統計局9日發布的最新數據顯示，2月份CPI同比漲幅3.2%，首次回落至4%以下。更為引人關注的是，銀行一年期實際存款利率經歷了24個月為負后，也首度由負轉正。

分析人士認為，考慮到全年物價穩中有降的走勢，我國居民實際利率在過去兩年來持續為負的格局已有所扭轉。負利率的消失，或將一定程度上改變當前居民的資金配置方式，并為今后我國貨幣和信貸政策的操作騰挪出更多空間。

實際利率結束24個月為負格局

根據央行數據，目前我國一年期存款利率為3.5%，由于2月份CPI同比漲幅從1月份的4.5%大幅回落到3.5%以內，這意味著一年期實際利率已轉為正值。

簡單地說，負利率是指物價上漲速度超過居民一年期存款利率。長期負利率不僅會導致市場上金融資源配置的扭曲，容易造成資產價格泡沫現象，同時對普通儲戶而言，負利率更是一種財富侵蝕。最近十年我國曾在2004年、2007年和2010年起三次出現了長期負利率階段，負利率時間均超過20個月。

分析人士認為，如果居民實際利率持續為正值，表明居民銀行存款開始“跑贏”物價，實現了儲蓄的保值增值。

在過去兩年里，盡管央行連續6次上調存款利率累計150個基點，但由于同期物價上漲幅度更為迅猛，以至于一段時間以來，居民存款始終未能跑贏CPI，在去年年中的某些月份，負利率程度一度達到200多個基點，這意味著儲戶一萬元定期存款一年后取出來，即便算上利息仍會縮水200多塊錢，居民銀行存款身處縮水困境。

或改變居民資產配置方式

專家指出，負利率狀況的扭轉不但標志著全社會通脹預期開始減弱，而且還將逐漸改變居民財富配置方式，一部分存款將回流銀行體系，增加銀行可貸資金，降低金融錯配風險。

此前，在持續的負利率下，居民在無法投資房產、股市低迷、銀行存款得不到收益的情況下，越來越多有一定經濟實力的居民開始選擇多樣化的理財方式，去年一段時間短期理財產品和民間金融拆借越來越受到普通市民的追捧。

“利率由負轉正后，銀行存款保值增值能力會增強，這可能會對去年十分火爆的短期理財產品造成沖擊。”有銀行理財人士表示。

中央財經大學教授郭田勇（微博）也認為，負利率消失后，銀行對居民的吸引力將增加，一方面居民購買理財產品的熱情會下降，另一方面部分資金會從民間拆借市場回歸到銀行體系，帶來銀行存款的增加，進而增加銀行的信貸投放能力，緩解金融資源錯配的風險。

交行報告也判斷，未來隨著政策的適度放松，銀行信貸投放能力將有所增強，信貸增速呈逐步回升的態勢。

“負利率的消失將進一步降低加息的可能，這對股市來說是利好。”郭田勇判斷。

為貨幣調控騰挪空間

此前受物價持續走高之擾，我國貨幣政策深陷松緊兩難之困。分析人士認為，隨著負利率格局的消失，我國貨幣政策調整空間將有所加大。

“我們預計全年CPI同比漲幅在2.7-3.3%之間，將比上年明顯回落。CPI同比的持續下行及負利率的消失，為接下來我國貨幣政策操作提供了空間。”交通銀行首席經濟學家連平（微博）認為。

負利率的消失將進一步降低貨幣收緊的可能。觀察最近十年負利率狀況與貨幣政策變化可以發現，負利率與貨幣政策二者間存在著直接的聯系。最近十年來，我國曾三次出現了長期負利率階段，在每次負利率狀況開始發酵時，我國貨幣政策也隨之步入持續收緊的階段。其中，在2007年-2008年持續的負利率過程中，央行實施了從緊的貨幣政策，而在本輪負利率過程中，央行在穩健貨幣政策的基調下，于2010年四季度開始收緊貨幣，連續十二次上調了銀行的準備金率。

“CPI同比的持續下行及負利率的消失為貨幣政策的結構性寬松提供了空間，在通脹壓力趨穩的背景下，預計今后準備金率將有不斷下調的可能。”連平判斷。

“從近期準備金率的兩次下調和央行連續十周暫停央票發行等貨幣工具操作上可以看出，我國貨幣調控正延續著穩中趨松的微調思路。”中國建設銀行金融市場部副總經理谷裕認為。