政策尚有騰挪空間 債券收益維穩為主

作為每年的常規工作之一，國內各券商研究所紛紛按期發布了2012年下半年固定收益投資策略報告。證券時報記者梳理后發現，早的在5月底便已發布，晚的目前仍在修訂之中。

券商觀點分歧較大

華泰證券（601688）的固定收益研究，在業內有一定影響力。他們“踩準時機”在6月30日發布的“政策轉松經濟趨穩，債市估值偏低”的中期策略報告中指出，從市場利率下行、中長期貸款占比反彈、房地產投資環比增加以及央行年內首度降息等因素來看，諸多積極因素正在蓄勢，預計三季度經濟將迎來環比反彈。

與股市更看重行業及上市公司盈利能力不同，債券市場投資更有些像是“趁火打劫”，即所謂經濟預期越差，債券所特有的避險功能及價值就能體現得更充分，溢價的可能性也就越高。

中信建投證券的報告，則換了種思路來闡述這一問題。該券商固定收益部首席宏觀研究員黃文濤告訴記者，他們決定將本次中期策略報告的題目命名為“盛夏的果實”。記者發現，該報告對中國經濟增長中樞下移的判斷，幾乎貫穿了全文。他們認為，經濟下移的窗口已經開啟，預計2012至2017年國內生產總值（GDP）將達到7%的新中樞。

海通證券（600837）固定收益高級分析師姜金香在題為“長期趨勢遭遇短期性應對，通脹預期影響快于經濟復蘇”的報告中指出，今年下半年經濟復蘇難以一蹴而就，但通脹預期的重新抬頭或較此更快。對此原因，報告認為，目前經濟刺激政策仍徘徊在“投資+杠桿”的老路上，其對于經濟提振的邊際效應正日趨弱化。同時，前一輪促增長所遺留的流動性基礎并不夠好，通脹極易復發。

從上面幾家券商的觀點來看，對于經濟與通脹的看法，市場仍存在一定的分歧。而在決定債券投資成敗的關鍵因素中，經濟與通脹恰恰是最為主要的。

債券收益率以維穩為主

為把握市場對于下半年債券投資的“精髓”，證券時報記者繼續查找了相關券商的其他策略報告。實際上，不僅僅是對于債券市場，掌握了宏觀經濟及通脹等的走向后，對于“股債期金匯”任何一個市場，都幾乎是通用而有效的。

早在5月末，國泰君安證券宏觀及債券研究團隊，就發布了對2012年下半年固定收益品種的展望報告。該報告題為“利率下降，財政積極，開啟復蘇”。在文中記者發現，該部門姜超、呂春杰、汪進3位資深分析師認為，未來出口、財政政策和信貸走勢都將向好，會成為帶動中國經濟走出底部的三大重要外生變量。

“目前財政政策已轉為積極，財政收支增速差與2009年類似，基建投資增速也開始回升。最為重要的是，經過兩年的信貸緊縮之后，今年信貸有望轉向寬松。”國泰君安這份報告指出。

國金證券（600109）固定收益部，是記者眼中“勤奮的孩子”。對于全球及中國債券市場，王申、汪先珍、蘭天劍這幾位分析師，總是頻繁而有效地發布他們的研究成果。在記者獲取的一份報告中，研究員們指出，在政策“進”的階段，不宜對基本面過度悲觀。方向上看，海外的風險偏好在中期內將逐步向上恢復。而消費物價指數（CPI）觸底回升的“拐點”，將有可能在今年9、10月份開始出現。記者發現，在這一點上，國金與海通這兩家券商的觀點較為類似。

在投資基本判斷上，華泰證券報告還認為，海外形勢已經難以更壞，而國內政策騰挪的空間將有可能變大。因此，國內經濟繼續向下的風險已經不大，各債券收益率將以維穩為主，向下突破的空間和可能性都比較小。