降息，能否終結市場的“糾結”

7月5日晚間，中國央行宣布不對稱降息。與歐洲央行、英國央行貨幣政策調整預期不同的是，中國央行此次降息很突然。如果說，6月8日第一次降息后市場反應很糾結，仍然懷疑中國經濟是否需要保增長的話，央行此次突然降息不僅告訴我們，中國經濟需要將“穩增長”，甚至需要將穩增長轉變為保增長。

全球央行都開始偏向于貨幣寬松，全球經濟都需要保增長，但中國經濟保增長勝算很大。全球經濟保增長，尤其是歐元區經濟保增長需要時日，需要更劇烈的震蕩。筆者注意到，歐洲央行昨晚宣布降息后，市場并不買賬，歐元和歐洲絕大多數國家的股票市場都呈現大跌狀。相反，中國央行宣布降息后，次日股市也低開，但收盤前卻大幅反彈，顯示出投資者信心明顯恢復。

全球經濟需要保增長，經濟持續低迷的國家都需要繼續出臺寬松政策，需要更多地降息。雖然歐洲央行已經將存款利率降至零，但還有降息空間，因為周四晚間丹麥央行已經率先將存款利率降至-0.20%。然而，對歐元區經濟來說，一兩次降息沒有用，相反還對投資者信心造成打壓效應。那么，中國央行年內第二次降息，是不是也會對市場起到負面的作用呢？

政策，尤其是貨幣政策調整都是逆周期的，關鍵性的政策轉變往往啟動在經濟周期趨勢運行的中間階段，而且政策力度不可能一步到位，有時候還可能找不到關鍵點。因此，我們經?？吹剑呙姘l生了明顯變化，市場還在糾結，不知道政策面僅僅是微調還是開始轉向。

通常情況下，政策面的變化需要連續動作，對降息這樣的“大動作”也不是一兩次能夠見效的。初次降息是為了抑制經濟下行，但導致經濟下行的關鍵性因素還不可能逆轉；有時候還會相反，比如貨幣政策越是轉向偏松，市場卻認為經濟還將下行，底部還遠，不用著急進場。再比如，歐盟峰會開始轉向保增長，但歐元仍然下行，歐洲股市也沒有正面反應。只是中國的情況與歐元區大不同。歐元區主要的問題是勞動力價值高估，而這種高估只能依靠匯率調整，依靠經濟下行調整。中國經濟的基本面是城市化、工業化還在半途，勞動力價值不是高估而是被低估，還有很大的上升空間。因此，中國的情況雖然很特殊、復雜，但中國央行貨幣政策轉向，卻能夠收到更好的效果。

目前，中國經濟的上升大周期遠遠沒有完結，城市化浪潮將推動中國經濟的高增長。中國經濟之所以糾結，就是沒有看到經濟高速發展的大周期與結構性調整的小周期之間會出現矛盾和不協調：中國經濟的主要矛盾是維護高增長趨勢，還是必須回到低增長？是抑制通貨膨脹和資產泡沫，還是以犧牲經濟發展持低通脹？

筆者認為，只要中國城市化大趨勢還會延續，就能保持正常速度，適度的通脹率和資產泡沫也是難以避免的。因為城市化意味勞動力價值普遍提高的大趨勢還會走得很遠，勞動者收入水平還有極大提升空間，也意味著消費和儲備的高增長，這是大周期。我們也要看到小周期，因為勞動力價值是不可能全部消耗掉的，它會轉為儲備、投資，而凡是投資都有泡沫。當然，從結構和階段看，泡沫聚集的時點有時候會過大，因此需要進行調整，擠泡沫，但這是小周期，不是大趨勢。在這個小周期中，我們會看相對的產能過剩和高庫存現象，但這不是主流。

中國經濟 （政策）之所以還在糾結，是因為過度地擔心資產泡沫和產能過剩，擔心通貨膨脹，導致政策面順應了小周期，而違背了“城市化”的大周期。這次中國央行意外降息，而且采取了非對稱降息手段，不僅是為了給實體經濟減負，更說明宏觀調控的主要方向已經從抗通脹轉為保增長。

必須看到，當前的貨幣政策調整仍然處于初期階段，未來還要進一步調整，還需要組合拳，尤其是需要找準落腳點，比如，對房地產調控政策是否需要微調。從目前來看，貨幣政策連續地調整周期已經開始，政策的重心將從抗通脹轉向保增長。預計7月還需要再次降低存準率，三季度還需要再次降息。

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