非金融企業上半年業績預計下滑10%以上

1、非金融企業收入增速或下滑至5%以下

二季度收入增速仍將下滑，預計A股非金融企業收入增速將從一季度的7.2%下滑到5%以下。經濟整體走弱，各層面需求都出現下滑。二季度消費品零售增速、工業增加值下滑和投資增速繼續下滑，反映消費和投資各層面需求都在下滑，企業銷量增長下滑是大概率事件。在需求下滑的同時，價格也呈下滑態勢。PPI、零售價格指數和CPI在二季度有加速下滑跡象，企業產品價格同比預計下滑。綜合量、價因素，二季度上市公司收入同比增速下滑是大概率事件。

2、盈利能力小幅下滑

二季度需求明顯下滑，企業供需狀況變差，企業毛利率下滑概率較大。同時價格出現明顯下滑，在價格快速下滑階段，成本滯后將進一步擠壓毛利率。預計二季度A股制造業剔除石油石化、電力企業后毛利率將下滑到16.75%左右，比一季度的16.95%略低。二季度各行業需求明顯偏弱，普遍旺季不旺，價格也因此出現較大下跌，化工、鋼鐵、水泥等大部分領域價格明顯下跌。價格下滑較大，成本滯后影響將不利于毛利率。工業企業產品價格和購進原材料價格差在4月份之后出現明顯下滑，意味著工業企業毛利率將下滑。工業企業毛利率在4、5月份明顯走低，初步印證了我們的判斷。

二季度ROE或因季節性而上升，但剔除季節性后仍將處于下滑趨勢。毛利率下滑，中間費用在需求下滑階段難以降低，因此，預計企業銷售利潤率仍將疲軟。經歷2008年-2009年一波加杠桿之后，2010年以來A股企業杠桿總體處于走平階段。在企業盈利能力下滑時，二季度增加杠桿的概率較低。6月份以來連續降息或許對后期企業財務費用以及杠桿有影響，但是二季度還難以體現。唯一對ROE有支撐的是周轉率的提高，二季度是傳統銷售旺季，銷量環比二季度要好，因此支撐ROE環比上升。但是今年旺季明顯沒有往年旺，毛利率等下滑意味著剔除季節性之后的ROE在二季度還將下滑。

3、基數原因導致二季度利潤增速和一季度持平

把握企業盈利能力對于業績分析預測更重要。業績是盈利能力和收入的綜合，但是盈利能力的波動明顯大于收入增長的波動，因此是業績變化的核心因素。2011年二季度，因成本上升和需求下滑的影響，企業盈利能力也出現較明顯的下滑，預計今年二季度企業盈利能力下滑幅度和去年二季度相當，因此單季利潤增速將呈走平態勢。從申萬分析師反饋的半年報業績來看，基本符合我們的預期。分析師反饋的公司樣本中，非金融企業半年報增長-11.5%，和一季報的-11.3%基本一致。

單季來看，非金融企業增長-12.6%，和一季度的-11.3%基本持平。二季度石油價格大幅下滑，石油石化行業在油價下跌初期受成本滯后影響業績有較大壓力，因此剔除石油石化公司后二季度企業利潤增速或略有好轉。維持二季度利潤增速與一季度大致持平或略有好轉的判斷，重點公司非金融企業二季度增長-11%，與一季度-11.8%大致持平；A股非金融企業半年報增長-16.4%左右，二季度單季度增長-16.4%左右，與一季度大致持平。