“豆腐底”軟弱無力誰讓投資者“底”氣沖天？

A股市場跌破2000點，回到“1時代”，讓各種“豆腐底”變得軟弱無力，那么，A股市場底在何處？路在何方？備受煎熬的投資者極為關切。 目前A股市場投資者信心嚴重不足，要想提振并非易事。畢竟引起這輪A股市場暴跌的原因是多方面的，恐怕短期內難以解決。但如果能夠找準病因，標本兼治，或許市場會有所起色。 那么，引起這一輪股市暴跌的原因是什么？究竟該如何療傷？ 筆者認為，引起股市這輪深層次調整的主要原因是成本分置下的“全流通”綜合癥，而不是散戶非理性所致。在股權分置改革前夕，三大證券報上公布的數據顯示，截至2004年1月31日，滬深兩市的總市值為45456.48億元，其中流通市值為14301.43億元，非流通市值為31155.05億元，非流通股市值是流通股市值的2.18倍。截至2010年底，滬深兩市的總市值已經達到26.54萬億元（相對于2005年的8.2倍），其中流通市值19.08萬億元，占總市值的71.9%，較股改之前的1.43萬億元增長了13.34倍。隨著限售股的陸續解禁，流通市值的比例還將不斷提高，也就意味著全流通時代需要巨額的資金來填補大小非和大小限的套現需求。如果監管部門對此視而不見，繼續加速擴容，二級市場的流動性會更加緊缺，這對A股市場來說是雪上加霜。 最近創業板的暴跌也再次印證了人們對“全流通”的恐懼。投資者之所以擔心，主要是由于這些限售股的原始成本遠遠低于二級市場投資者持有的股票成本。有人曾按照公司上市之前的原始投入（發行新股前的凈資產），加上非流通股股東參與配股等后續投入的資金，再扣除歷年來的分紅收入，最后除以目前的持股數，結果發現早年上市的很多公司經過多次分紅、送股后持股成本基本為零。一旦可以市價減持之后，他們只顧套現而不計成本，從而“成本分置”嚴重沖擊了二級市場的走勢，這就是股權分置改革帶來的“成本分置”后遺癥。 解決辦法無非是堵與疏，要么吸引更多的增量資金來填“全流通”這個坑，來緩解大小非、大小限的套現壓力；要么就采取堵的辦法。不過現在堵顯然來不及，但可以要求限售股在減持時預先公告，讓其披露減持原因、數量和對股價及公司經營運作的影響。如果他們是為了套現走人，還不如讓其他投資者先走，只有這樣“全流通”的市場預期才會明確，不至于讓大家提心吊膽那個龐大的“堰塞湖”。如果對“成本分置”和“全流通”的坑視而不見，A股市場低估值的格局將會持續很長時間。 其次，資本錯配是A股市場缺乏想象力的根本，龐大的上市銀行綁架了中國股市，讓股市的資本配置功能發生扭曲。 股票市場本來是一個直接融資的場所，結果這幾年A股市場變成了各大銀行圈錢的場所，股市的直接融資大都轉化成銀行的間接融資。銀行從股市拿走的錢又被套牢，A股市場被扭曲成了間接融資的場所。另外，幾大上市銀行在A股市場中的權重比例太高，如果銀行股沒有起色，A股市場將很難有起色。 如果仔細觀察美國道瓊斯指數和標普500指數的構成，會發現金融股的數量并不多，這也正是美國股市為何在金融危機之后不跌反升，而A股市場連續暴跌的原因。因此，A股市場在未來IPO時，應該鼓勵和幫助中小、創新型企業融資發展。如果資本市場要真正為中國經濟結構轉型和實體經濟服務，那就應該暫緩大盤股的發行，將有限的資源配置給中小、創新型企業。 當然，在現有格局下，改革和化解上市金融企業的系統性風險可能是提振A股市場信心最直接、最快的辦法。 第三，A股市場出現了整體性的信心不足。監管部門的施政方略在理論上不需要看點位，如果能營造一個“三公”、有回報、法制化的市場環境，市場自然就會有信心。 從目前滬深交易所等情形來看，似乎想用鯰魚效應來搞資金推動的財富效應，以喚起市場信心。可是，人造牛市往往會掩蓋制度的深層次矛盾、誤導市場預期、延誤改革，而且強心針只會加劇市場波動，況且QFII等外資根本就不是A股市場走牛的保障，不能把提振中國股市信心的希望寄托在QFII身上，當前喚醒國內投資者的信心才是重中之重。 而要重拾信心就必須要進行深層次的制度改革，除了要營造分紅回報的“正和博弈”條件，也要完善法制化的市場秩序，理順股市的利益分配機制，否則永遠只是“捐錢者”的投資者肯定不會有信心。