QE3中長(zhǎng)期負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)

張茉楠 （國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

QE3出臺(tái)一個(gè)月，政策威力正顯露。短期內(nèi)，QE3會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球市場(chǎng)產(chǎn)生良好預(yù)期和提振作用，但中長(zhǎng)期看，隨著美國(guó)將所面臨的壓力轉(zhuǎn)移給世界，其對(duì)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也會(huì)逐步顯現(xiàn)。

從較為長(zhǎng)期的時(shí)間區(qū)間來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)再度量化寬松很可能引發(fā)各國(guó)貨幣新一輪的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，加劇“匯率戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)。盡管這未必是美聯(lián)儲(chǔ)的本意，但客觀上將導(dǎo)致惡性循環(huán)的出現(xiàn)。

2010年，為應(yīng)對(duì)美國(guó)實(shí)施的貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強(qiáng)。不只是巴西，到2010年9月，俄羅斯、韓國(guó)、南非、波蘭等國(guó)都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施。而今，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱，各國(guó)均致力避免其貨幣較快升值，以在受困的環(huán)境下繼續(xù)支持出口增長(zhǎng)。如果美元持續(xù)貶值，其他貨幣兌美元顯著升值，將促使各國(guó)貨幣當(dāng)局在匯率市場(chǎng)上過(guò)度干預(yù)，則很可能再次引發(fā)全球“匯率戰(zhàn)”，導(dǎo)致政策不穩(wěn)定、貨幣不穩(wěn)定和供應(yīng)鏈中斷。

此外，QE3及其“鑄幣稅”效應(yīng)還可能引發(fā)全球財(cái)富的再分配、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家調(diào)控壓力增加、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖突和全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇等問(wèn)題，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)變得更加艱難。

QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響更加復(fù)雜，短期看，有助于穩(wěn)定外需，緩解資本外流壓力，但中長(zhǎng)期看，可能挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

從更長(zhǎng)一段時(shí)期看，QE3對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的影響可能是 “雙刃劍”。量化寬松政策對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的影響，取決于美國(guó)的邊際進(jìn)口傾向大小與進(jìn)口需求彈性。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的主要是日用消費(fèi)品，進(jìn)口需求彈性較小，美元貶值對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易影響較小。但反過(guò)來(lái)，具有出口提升潛力的美國(guó)，人民幣升值恰恰會(huì)加大出口價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

新一輪資本流入增加貨幣政策和宏觀調(diào)控難度。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE3及歐洲央行OMT（無(wú)上限債券購(gòu)買計(jì)劃）的實(shí)施，全球機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好再度加強(qiáng)，中國(guó)再次面臨資本流入的壓力，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增量將由負(fù)轉(zhuǎn)正，9月月度外匯占款規(guī)模也重新出現(xiàn)大幅上升。追逐短期盈利的短期資本很容易催生資產(chǎn)泡沫，并影響到央行貨幣政策的獨(dú)立性。中國(guó)貨幣政策陷入兩難境地：如果不實(shí)施貨幣緊縮，通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)難以得到及時(shí)的遏制；如果實(shí)施貨幣緊縮，可能會(huì)扼殺中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。

我國(guó)更需要警惕輸入型通脹壓力。雖然目前我國(guó)PPI處于34個(gè)月以來(lái)的新低，但從8月份官方PMI數(shù)據(jù)顯示，在PMI指數(shù)創(chuàng)下9個(gè)月低點(diǎn)的同時(shí)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)卻出現(xiàn)較為明顯的反彈。

中國(guó)是一個(gè)資源品進(jìn)口大國(guó)，也是國(guó)際大宗商品的主要買家，對(duì)能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口嚴(yán)重依賴。國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，不僅使購(gòu)買大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會(huì)使中國(guó)面臨輸入性通脹壓力。這樣，隨著上游價(jià)格上漲的傳導(dǎo)，再加上人民幣升值壓力，可能會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到雙重?cái)D壓，這將使得以成本優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)的 “中國(guó)制造”遭受重大打擊，經(jīng)濟(jì)將在去庫(kù)存的循環(huán)中完成去產(chǎn)能化的過(guò)程。

從當(dāng)前的情況看，由于結(jié)構(gòu)性矛盾產(chǎn)生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價(jià)格方面又很容易出現(xiàn)“脹”。在“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，QE3帶來(lái)的大宗商品價(jià)格上漲，可能更像是上世紀(jì)七、八十年代的供給沖擊，影響將更為深遠(yuǎn)。

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