“熱錢”料不會轉戰A股

歐美央行推行新一輪量化寬松政策后，新興市場迎來新一輪資金涌入，香港金管局更是實施三年來最大規模的干預匯市舉措。分析人士認為，本輪量化寬松潮引發的資本流入或已接近尾聲，內地不大可能重現大規模資金涌入抬高A股價格的情形。

7月末，市場對于推出量化寬松的預期已十分強烈，推動美元指數從84的階段性頂部回落。9月以來，全球資金風險偏好上升，新興市場迎來一輪資金涌入潮，中國也受到一些影響。一是8月下旬、9月中上旬、10月中旬，人民幣對美元中間價出現階段性升值；二是9月外匯占款轉正，扭轉了前期為負的局面；三是近期央行罕見地在公開市場上進行凈回籠操作。

但這并不意味著出現新一輪資本持續流入中國的情形，“熱錢”轉戰A股的可能性并不大。

首先，盡管9月外匯占款轉負為正，但從外匯流入項觀察，9月貿易順差創歷史新高，加上當月FDI兩項合計約2300億元。而當月外匯占款僅增長1300億元，二者的差額仍為負值。從市場流動性來看，此前兩個月外匯占款負增長、財政存款增加對流動性“雙重抽離”，但9月財政存款大幅減少3698億元，成為補充市場流動性的重要來源。9月以來市場流動性出現寬松，并不完全是外部資本流入的結果。

其次，本輪資本流入或已進入尾聲。從9月17日開始，美元指數開始止跌并出現小幅回升，新一輪量化寬松政策對美元的影響似乎已告一段落。究其原因，美聯儲本輪量化寬松政策在總規模、實施力度方面都顯著小于此前兩輪寬松政策，美元繼續下跌的可能性不大。

再次，資本的流向最終還由經濟基本面來決定。全球三大經濟體中，中國經濟短期面臨無法克服的結構性困難，如外需回落、產能過剩、人口紅利漸逝、制度紅利衰竭等。這些因素決定了中國經濟增長的長期中樞將下移。歐債危機短期內也難以得到實質性解決。美國經濟溫和復蘇的步伐則較確定：當前美國企業部門現金流和利潤處于歷史最好水平；9月美國新房銷量達2010年4月以來最高點，顯示樓市這一重要資產部門或已見底；制造業回流美國、能源獨立戰略開始發力，也都對其經濟復蘇提供良好條件。尤為重要的是，美國致力于提升服務業可貿易水平的戰略，將在一定程度上降低經濟復蘇進程對弱勢美元的依賴，美元將保持中期強勢地位。美元資產將受到全球資金的青睞。

此外，對于流入境內的資金，容量大、流動性強的貨幣市場是其首選。國內股市目前波動水平比境外還高，對熱錢的吸引力減弱。樓市對熱錢的青睞度也有所降低，因為目前樓市的價格處在較高水平，投資屬性減弱，限購政策也限制了熱錢進入樓市。

在判斷不大可能出現新一輪大規模資金進入中國內地的前提下，當前的資本波動不會對國內貨幣政策產生大的影響。短期的資本流入可能有助于市場流動性寬松，但目前的規模尚不足以影響政策出現方向性變化。中期來看,一旦美元再度確立強勢地位，我國貨幣政策更應警惕資本大幅波動的風險。（本報記者 任曉）