周俊生：提高上市公司分紅的關鍵在還權于小股東

◎周俊生

1月7日，上證所對外發布《上市公司現金分紅指引》，對上市公司現金分紅制定了一系列鼓勵措施。這種從正面引導上市公司多分紅的舉措，無疑是值得肯定的一個方向。

A股市場投資者熱衷于通過二級市場炒作來獲取交易性盈利，從而造就了二級市場的高風險，也使市場的內幕交易有了興風作浪的機會。多年以來，市場管理部門一直希望改變這種格局，推動上市公司多分紅，讓投資者能夠通過對公司的長期投資獲取投資性盈利。證監會一直在致力于推進上市公司分紅，尤其在最近一年來加強了這方面的力度，希望能夠有所收效。但從目前的效果來看仍然不夠理想，上證所出示的數據顯示，滬市連續3年分配現金紅利的公司只有347家，僅占上市滿3年公司總數的40%。

自從資本市場出現后，企業都熱衷于通過發行股票融資,至于給股東的分紅，按照公司制度的一般規則，它并不是硬約束，而是可以彈性實施，有錢就分，無錢就可以不分，即使有錢，也可以“暫不分配”為理由滾存到下一年度，甚至可以將利潤投入新項目開發為理由拒絕分紅。雖然這一切都必須經過股東大會表決通過，從理論上說小股東也有表決權，但在大股東的操縱下，企業要拒絕小股東的要求是很容易的。

很顯然，這種制度安排是有利于上市公司不分紅的，上市公司分紅并不會給它帶來任何利益，卻意味著一大筆現金從自己腰包里瓜分出去。在趨利效應的驅使下，上市公司當然不會對分紅表現出熱情，小股東有意見，除了“用腳投票”以外毫無辦法，而事實上這種所謂的“用腳投票”只是小股東的自我安慰，無助于促使上市公司提高分紅的自覺性。

要提高上市公司分紅的自覺性，最要緊的是讓上市公司能夠感受到分紅對公司帶來的實際利益。目前的公司制度，起源于股份制最初時期，那個時候公司發行股票，大多在熟人之間，最多在一個城市之內，這對公司形成了很大的約束，因此盡管分紅是股東大會可以決定的事，但公司大股東迫于所處小范圍市場的壓力，也不敢對小股東怠慢，每年分紅是一定要履行的一道手續。如今，隨著市場的擴大，公司大股東與小股東根本不會照面，他們不履行分紅手續，感受不到來自市場的任何壓力。

顯而易見，目前的公司制度，造成了大股東的“一股獨大”，小股東對公司事務根本沒有決定性的權利，這種狀況并沒有隨著幾年前推行的股改而改變，甚至因為全流通的實現而加劇了企業通過融資來圈錢的趨勢。

因此，要達到有效提高上市公司分紅的目的，有必要賦予小股東更多的權利。此次上證所出臺的分紅指引，可以說是向這個方面做出了一些努力，雖然以交易所的力量，尚不足以對整個公司制度進行改造，但這種努力建立了一種制度。這是一種正確的思路，希望監管部門沿著這個方向進行更大力度的改革，讓分紅成為上市公司必須履行的程序，以此來逐步改變目前A股市場的面貌。

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