人民幣升值步伐或將放緩

銀行間外匯市場人民幣兌美元即期匯率25日開盤再創匯改以來新高，中間價距年內高點僅差1基點。人民幣持續走強與最近美元調整有關，但從長期看，受美國經濟復蘇、美元走強及國內經濟復蘇趨緩等因素影響，人民幣升值步伐或趨緩，雙向波動將進一步加大。

美國經濟復蘇和美元走強，是拉動人民幣對美元升值趨緩首要作用力。自2月以來，美元指數開始新一輪反彈，本輪反彈幅度已超過4%。美元指數反彈背后是美國經濟復蘇態勢逐步確立，長期資本回報率提升吸引資本回流美國。當前多項數據顯示美國經濟復蘇樂觀前景。房地產市場表現強于預期，美國近一半的主要房地產市場都出現價格上漲。美國油氣產量增速驚人。從2008年至2012年，美國石油產量增加近20%。有機構預測，到2020年，美國石油日產量將再增加300萬桶并達到新高。未來5年內，僅石油增產一項就可能會為年度GDP增幅貢獻逾1個百分點。美國銀行業體系復蘇速度超預期，資本和流動性已重新恢復到幾十年未見的水平。抵押貸款遺留問題在減少，當前美國企業部門現金流更是處于歷史最好水平。

值得注意的是，與傳統工業貿易體系相比，美國此輪經濟復蘇選擇的路徑逐步降低對進口能源的依賴、推行服務可貿易戰略等使其對弱勢美元依賴大大減輕，市場已在討論美聯儲何時退出量化寬松政策，本輪美國經濟復蘇與美元走強并行，帶給我國的是資本流入逐步減緩以及匯率相對美元之外貨幣的被動升值。

在歐日方面，塞浦路斯“存款稅”風波反映南歐國家普遍存在的共性矛盾仍未解決、日本在安倍晉三上臺后繼續推行量化寬松貨幣政策，均導致歐元、日元近期貶值和人民幣被動升值，推動人民幣實際有效匯率連續5個月再創新高，對我國出口帶來實質性負面影響。

從國內看，前期人民幣快速升值主要受經濟回暖預期支撐。但此后經濟復蘇步伐將趨于平穩，對人民幣匯率支撐力度將減弱。

數據顯示，當前經濟處于弱復蘇階段：前兩月進口同比僅增長5%，其中2月進口同比下降15.2%，創13個月新低，印證當前國內需求偏弱；投資增速存在很大不確定性；消費零售總額下滑對經濟影響有待進一步觀察。

今年以來，全球量化寬松政策和國內經濟回升帶來的通脹壓力逐漸顯現，人民幣升值引發資金加速進入國內，也助漲房價上升勢頭。1月外匯占款已創出6800多億人民幣的天量。2月外匯占款可能仍比較高，僅貿易順差和FDI增長已超過200億美元，預計2月外匯占款增長或在1500-2000億元人民幣左右。這一趨勢如果延續，將不利于國內流動性調控。因此，考慮到國內宏觀調控要求，人民幣升值步伐應適度放緩。美元進入較為強勢區間，人民幣在未來一個階段可能重新面臨各種壓力，目前是進一步增強人民幣匯率彈性的較好時機，應加大雙向波動，進一步加快匯率改革。