警惕資金在脫離實體經濟“空轉”

項崢

資金“熱”、經濟“冷”是當前我國宏觀經濟金融運行的顯著特征。一方面，今年前4個月社會融資規模同比多增3.06萬億，M2余額達103.26萬億，貨幣環境總體寬松；另一方面，我國一季度GDP增長弱于市場預期，4月中國制造業采購經理指數（PMI）較上月回落0.3個百分點，非制造業商務活動指數較上月回落1.1個百分點。這種情況表明，我國可能存在一定程度的資金“空轉”，這將會影響到宏觀經濟金融運行的質量與效益，需要引起高度警惕。

資金流與物流的相關關系，是判斷經濟虛擬化的重要指標。通常，資金流伴隨著物流而流動，“一手交錢、一手交貨”，表明資金流與物流呈現出反向流動關系。而在真實世界里，資金流與物流的關系更加復雜。無論如何，資金流與物流仍存在簡單的“一一對應”關系，資金流動規模與實物交易規模大體保持一致。需要指出的是，資金流可以脫離物流獨立流動，而這就是實體經濟虛擬化的重要表征，也就是通常所說的資金脫離實體經濟“空轉”。資金脫離實體經濟“空轉”危害很大：會增加實體經濟虛擬化運行的風險，助長微觀經濟主體套利動機；同時也會增大房地產等資產價格泡沫風險，危及宏觀經濟金融穩定；還會增加潛在通脹壓力。因此，宏觀經濟治理的一個重大課題是消除貨幣資金的“空轉”現象。

當前貨幣資金脫離實體經濟“空轉”，主要體現在三個方面：

其一，資金配置效率繼續下降。今年一季度，我國GDP為11.88萬億元，同期社會融資規模為6.16萬億元，增量社會融資規模對總產出的支持率為51.8%，較上年同期提高了16個百分點，社會的資金配置效率顯著下降。通常，社會總產出決定貨幣需求，在社會總產出沒有顯著變化情況下，貨幣需求應總體上保持穩定。而4月末M2同比增長16.1%，較上年同期提3.3個百分點，顯示貨幣供應或已超過實體經濟需求。

其二，貨幣環境寬松與企業資金面較緊并存。4月，全國工業生產者出廠價格同比下降2.6%，環比下降0.6%，顯示企業盈利能力短期內難以明顯改善。3月末，全國規模以上工業企業應收賬款8.29萬億元，同比增長14.9%，顯示資金占用規模較大。與此同時，企業景氣下降危及商業銀行信貸資產質量。截至一季度末，我國商業銀行不良貸款余額連續6個季度上升，不良貸款率為0.96%，高于去年四季度末。實體經濟資金面總體較緊，與貨幣環境寬松存在一定矛盾。

其三，社會資金套利動機旺盛。一方面，社會資金向樓市過度集中，導致房價上漲壓力不減。今年1至4月，全國住宅銷售額增長65.2%，高出住宅銷售面積增速24.1個百分點，反映出社會資金向樓市集中的運行態勢。新國五條出臺后，主要城市房價不僅沒有滯漲，反而走出特立獨行的普漲行情，這已不能用剛需旺盛來合理解釋，一定程度上顯示出社會資金的較強套利動機。另一方面，企業經營實體經濟動力下降，資金套利動機在增強，存在很大的風險隱患。據統計，去年共有120家上市公司涉及非關聯委托貸款，合計金額約306億元；資金利率在7%、至12%，遠高于銀行存款利率。

回顧歷史，為應對國際金融危機挑戰，2009年我國貨幣政策由適度從緊轉為適度寬松，信貸超常規增長，也曾出現大量資金在實體經濟“空轉”的情況。但當前出現的貨幣資金“空轉”與2009年的情況有所不同，更多體現在房地產領域的虛擬化特征，以及房地產與地方政府債務、商業銀行信貸資產質量之間的相互綁定鏈條上。這不僅影響宏觀經濟的穩定和增長質量，還危及宏觀金融的穩定，是非常危險的。因此，必須堅持金融服務實體經濟，采取有效措施引導企業更加注重實體經營，提高社會資金配置效率；同時，也要繼續深入開展房地產業綜合治理，引導房價理性回歸，完善房地產稅收體系，擴大房產稅試點，進一步嚴格房地產稅收征管。

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