美聯儲QE退出計劃引發劇震

編者按：美聯儲主席伯南克在上周三表示，如果經濟狀況繼續改善，那么美聯儲可能會在今年晚些時候縮減其850億美元的債券購買計劃，另外，美聯儲可能會在明年中期終結“量化寬松”計劃。

伯南克這一表態引發全球股市下挫，但對A股的影響卻主要來自心理層面。分析人士表示，QE退出雖然有利于美元指數走強，吸引部分海外資本，但是由于人民幣對美元長期升值預期的存在，預計對人民幣匯率影響不大。而綜合考慮到當前A股較低的估值，對于國際資本而言A股仍是一個估值洼地，另外，海外投資者在國內資本市場的影響力并沒有那么大，因此，QE退出與否帶來的影響并不大。

QE退出暫無經濟基礎支撐未來失業率數據成關鍵

美國時間6月19日，在美聯儲議息會議的證詞中，美聯儲決定繼續維持量化寬松政策，但美聯儲主席伯南克同時明確表示，如果美國經濟的預測是準確的，那么美聯儲很可能在今年稍晚時候放緩資產購買，并于2014年年中結束量化寬松政策。與此同時，美聯儲也給出了退出量化寬松的具體門檻即低于7%的失業率。分析人士表示，雖然退出QE已經被提上美聯儲議程之中，而其逐步退出的確切日期仍將是市場密切關心的話題，同時未來幾個月的失業率指標將成為左右其的關鍵因素。

美聯儲QE的演變史

首先，來回顧一下美聯儲這4輪QE到目前為止所取得的成果。在2008年的金融危機背景下，美聯儲開啟了第一輪QE，截至2010年3月份第一輪量化寬松結束，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.725萬億美元左右。通過購買“兩房”及相關銀行的抵押貸款資產，以挽救美國金融機構和金融體系，把華爾街的金融公司從破產邊緣拯救出來，但美國經濟當時仍未完全擺脫困境，例如，美國失業率從2008年底的7.4%一路上升。

2010年4月份，在美國經濟呈現復蘇緩慢且背負巨額赤字的背景下，美聯儲開啟了第二輪QE。由于國債收益率下降的預期，使得很多投資進入股市，保持了股市資金的充裕流動性，通過股市增加了美國人的財富，進而通過刺激消費帶動就業，最終牽動美國的經濟復蘇。

但美國經濟仍未完全改善，2010年6月底，美國的經濟數據例如就業數據等已經接近崩潰，美聯儲無奈地決定開啟第三輪QE，2012年9月13日美聯儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，但未說明總購買規模和執行期限。同時，美聯儲將繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”，并繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。值得注意的是，伯南克推出QE3，暴露更多的是其戰略意圖，美聯儲通過寬松貨幣政策，通過美元的輸出，將通脹的風險加諸到其他國家，其實是其他國家在為美國衰退的經濟買單。

隨著扭轉操作到期，2012年12月13日凌晨，美聯儲宣布推出第四輪量化寬松，每月采購450億美元國債，替代扭轉操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，美聯儲每月資產采購額達到850億美元。業內人士認為，雖然量化寬松政策的開啟使得美國經濟數據獲得了可觀的改善，但隨著時間的推移，其效果或將逐步減弱。

QE退出已有時間表

隨著美國經濟的逐漸好轉，今年以來對于退出量化寬松政策的猜測也隨之增多，直至今年5月份，部分美聯儲內部的鴿派成員也發出了逐步退出QE的建議。5月9日，芝加哥聯儲行長埃文斯曾表示，如果經濟得到足夠改善，美聯儲可能直接結束量化寬松政策(QE)，而不是逐步縮減資產采購規模直至最終退出。值得一提的是，埃文斯今年擁有聯邦公開市場委員會(FOMC)在貨幣政策方面的投票權。同時他是要求將貨幣政策轉向資產采購行動與失業率具體指標掛鉤的推動者之一。

而在一周后，5月16日晚間，費城聯儲主席查爾斯-普羅索也表示，考慮到更好的經濟前景，美聯儲應該可以從下個月開始縮小資產采購項目的規模。

雖然這些言論已經使投資者逐漸意識到QE或許即將走向盡頭，但卻并未在市場上產生極大的影響。5月22日美聯儲主席伯南克的暗示則使投資者真正意識到，退出QE或將迫在眉睫。美聯儲會議中伯南克指出，如果就業繼續好轉,且改善是可持續的,美聯儲可能會在未來幾次會議中討論放緩QE的事情。

而在6月19日，伯南克正式將退出QE提上日程表，即美聯儲很可能在今年稍晚放緩資產購買，并于2014年年中結束量化寬松政策。而在美聯儲主席伯南克發表立場強硬的政策講話后，業界對于美國將在年內啟動量化寬松（QE）退出的預期顯著升溫。

失業率決定QE退出日期

伯南克在此前曾表示，目前最重要的不是時間和日期，而是發出政策要視經濟而定的信號。即只有經濟在達到實質性改善時，才會逐步提出退出QE，同時伯南克還明確地給出了具體的QE退出門檻，即7%的失業率。分析人士認為，這也是伯南克六個月以來處心積慮地避免給出收縮債券購買時的具體失業率門檻，而現在市場喜歡數字，“實質性改善”如今便意味著7%的失業率。

從美國勞工部公布數據來看，今年4月份美國失業率下降到了自2009年1月份以來的最低水平，較去年同期下降了0.4個百分點，達到7.5%。5月份失業率雖繼續維持在較低水平，但較4月份上漲0.1%，失業率水平為7.6%。

據彭博調查顯示，44%的受訪經濟學家預計美聯儲主席伯南克將在9月17日至18日的貨幣政策制定會議上宣布縮減“量化寬松(QE)”計劃的規模。調查顯示，在接受調查的54名經濟學家中，有44%認為美聯儲會在9月份會議上宣布將每個月購買850億美元債券計劃的規模縮減200億美元；15%的經濟學家認為，美聯儲將在10月份會議上開始縮減“量化寬松”規模；28%認為，美聯儲要到12月份才會采取這種措施；剩余13%被調查者則認為，美聯儲至少要等到明年才會開始縮減“量化寬松”規模。

分析人士認為，美聯儲官員將QE視為支持經濟的額外助力。即便日后經濟足夠強勁，無需這種助力，他們也仍然期望保持低利率，保證經濟始終前進。市場的反應顯示出美聯儲在啟動購債計劃和其他非傳統措施來刺激經濟時所面對的挑戰。在某一刻，美聯儲終將退出這些措施并且明確的表達如何以及何時退出。而美聯儲委員則會希望在出現這種情況時可以避免市場大幅波動，因為這可能毀了他們試圖達到的經濟復蘇。