葉檀:昌九生化三宗罪

每經評論員 葉檀

昌九生化是A股市場的典型案例，作為面臨融資爆倉巨大風險的第一股，三宗罪難以寬恕。

第一，炒作概念，不顧價值。一只有重組概念的業績垃圾股，股價卻一飛沖天。不必多提，這家公司的業績如何不堪，考慮到公司的長期負債在今年三季度末為3092.07萬元，還算是一個相對干凈的殼，重組緋聞炒作多時，難免令投資者產生遐想。

今年9月，因為符合條件，被納入“兩融”標的加長了資金杠桿，風險隨之增加。重組概念落空，股票一字跌停，融資者無法出逃，面臨爆倉風險。截至11月19日，昌九生化融資余額28544.935萬元，償還額僅162.5422元。

第二，作為國有控股企業，昌九生化的國有股布局難以用一般市場眼光看待，也難以用公益眼光分析，所謂國資的整體布局，有時會成為投資者胡亂猜測的毒藥。

昌九生化母公司江西昌九化工集團有限公司目前隸屬于贛州工投集團，而贛州工投和贛州稀土集團同為贛州市國資委旗下的企業。贛州稀土不愿意高價借殼昌九生化，是市場猜測的一個冠冕堂皇的理由，低價時未著力借殼，蹊蹺的高位套現，以及稀土的整體布局，說明這些國資企業在市場看到的邏輯之外，還有一套自成體系的布局邏輯。

11月15日，上證所在投資者互動平臺上與投資者交流，昌九生化與贛州國資委新聞發言人謝斌強調，贛州國資委（含贛州工投）在贛州稀土不注入昌九生化問題上是態度明確的，前后一致的。

《江西日報》的官方報道強調根據有二：贛州工投2011年12月2日披露的《詳式權益變動報告書》揭示，贛州工投已將原持有的贛州稀土礦業有限公司15.08%的股權及贛州稀土發展控股有限公司25%的股權全部劃轉出去并完成了工商變更登記手續，贛州工投不再持有稀土股權；2012年12月28日，針對前期昌九生化股價累計漲幅較大以及市場上稀土資產注入的傳言，贛州工投作為信息披露義務人經向贛州市國資委請示，通過昌九生化上市公司信息披露平臺發布 《重要事項公告》，轉發了贛州工投轉來的 《關于要求明確稀土資產注入問題的請示》和贛州市國資委 《關于稀土資產注入問題的復函》的原文。該文內容為“鑒于組建國家級南方稀土大型企業集團的方向、途徑、方式等尚未確定，稀土產業整合工作尚未到位，市屬國有稀土企業的產業結構、資產質量等方面還不具備整合上市的條件，因此，沒有將市屬國有稀土資源、資產注入昌九生化的考慮”。

隱含的意義似乎是，稀土是獨立的資產，是涵蓋在國資重組的大框子里的重要資產，稀土與工投、國資、昌九說了都不算，必須經過請示，向間接控制股東贛州工投、實際控制人贛州國資委似乎是請示的最高上級，是否真是最高呢？考慮到稀土的整體布局，怕未必。

第三，憤怒的投資者發現，在他們輸得一窮二白時，大股東有大筆進賬，套現無處不在。

《證券時報》報道，從2009年至今，昌九集團在昌九生化套現達8.77億元，賺得盆滿缽滿。截至2013年9月30日，昌九生化賬面總資產僅8.46億元，凈資產僅5230.98萬元，成了名副其實的“空殼”。雖然券商融資有可能在昌九生化這只股票上遭受損失，但融資總體而言收益較大，只有昌九的中小投資者血本無歸，背負重債。蒸發的市值找到了買單者。

面對三宗罪，還市場以公平，以公開的信息、調查回應輿情，是最理智的辦法。

建議清查交易過程中是否涉嫌利用信息操縱股價，相關方明知威華股份簽署重組協議仍不進行披露是否涉嫌違規，不要一味指責投資者的貪婪、過度解讀，也要以詳情還市場一個公道。如果有違規，有必要設立投資者補償基金，解決難題。未來融資的發展，未來當地企業的信用，取決于公開，因小失大絕不可取。

鼓勵中小投資者拒絕還債、停牌期間尋找借殼對象，都進一步鼓勵市場投機，對市場信用建設不利。