持續盈利能力存隱憂 港燈僅獲6倍超額認購

每經記者區家彥發自廣州 與夜店股Magnum（02080.HK）超額認購逾3500倍的火爆認購場面相比，華人首富李嘉誠旗下電能實業（00006.HK）分拆的港燈電力投資（02638.HK）卻顯得冷清不少。 電能實業發布的最新公告顯示，港燈電力投資的最終發售價格為5.45港元，為指導價格區間的下限。據香港經濟日報報道，港燈電力投資僅獲得超額認購6倍，市場熱度遠低于同期招股的多個新股。 《每日經濟新聞》記者發現，受到準許利潤率未來或將下降、利息成本大幅提升以及美國量化寬松政策退出的影響，市場對港燈電力投資的持續盈利能力產生憂慮，是其發行認購踴躍度不佳的主要原因。 港燈電力投資分拆“遇冷” 據悉，港燈電力投資此次將以“合訂證券”模式上市，該模式類似商業信托，會把年度收益全數派予股東，為股東提供固定息率回報。 電能實業的公告顯示，公司控制的投資信托港燈電力投資共44.3億份股份合訂單位的最終發售價為5.45港元，位于5.45-6.30港元指導價格區間的下限，集資額為241億港元。在全球發售完成后，港燈電力投資的市值約為481.57億港元，假設超額配售權并未行使，集團將因此次出售而錄得未經審核收益約為527億港元。 從集資額來看，港燈電力投資是繼去年12月光大銀行在香港集資248億港元以來的最大一樁IPO交易，為了增加港燈電力投資分拆上市的吸引力，電能實業此前主動縮減集資規模，減持規模從原計劃最多70%下降至50.1%，公司更成功吸引國家電網斥資87億港元認購其股份，并有望成為公司第二大股東。按照5.45港元的發行價計算，預計2014年股息率將達到7.237%。 “從此前縮減集資規模，到最終要按照指導價格的下限定價，這表明市場反應低于大股東的預期，投資者對其熱情始終不高”，黃立沖預計，港燈電力投資掛牌后股價在短期內難有理想走勢，存在破發的可能性。 據香港經濟日報報道，港燈電力投資僅獲得超額認購6倍。與之相對，同期招股的夜店股Magnum超額認購逾3500倍，料酒股老恒和(02226.hk)也獲得超額認購1044倍。 持續盈利能力存隱憂 從1985年李嘉誠以29億港元買入至今，港燈電力投資的前身香港電燈已為長和系賺取逾1100億港元。但隨著香港電力需求的飽和，港燈電力的發展潛力亦消耗殆盡。 《每日經濟新聞》記者查閱資料發現，2010～2012年港燈電力投資的營業收入僅從103.63億港元輕微增長至103.99億港元，復合年增長率為0.2%，凈利潤則由2010年的46.19億港元下降至2012年的45.41億港元，復合年增長率為-0.8%。 群益證券認為，港燈電力投資的未來發展存在多個不利因素：首先，由于香港特區政府與香港電力供應商均簽署《利潤管制計劃協議》，根據協議目前港燈電力投資的準許利潤率為9.99%，由于管制計劃將于2018年底到期，公司未來可能面對更嚴厲的電費上限、更低的淮許利潤，將對利潤造成直接影響；此外，由于燃料成本占公司電費收入約40%，因此業績受燃煤、天然氣及超低硫柴油價格波動的影響較大，公司目前所有的營業額均依賴香港的電力業務，面臨地域及業務集中的風險。 招股書還顯示，港燈電力投資計劃先向母公司電能實業償還無息貸款，之后再借入新的付息貸款。里昂證券(CLSA)駐香港分析師RajeshPanjwan預計，隨著港燈電力投資的利息成本將升高，并造成2014年凈利潤減少至29億港元，降幅達37%。 黃立沖還表示，由于美國聯邦儲備委員會縮減債券購買規模將導致利率水平上升，這不僅會削減穩定派息的投資信托類產品的吸引力，同時也會推升港燈電力投資的債務負擔，盈利前景能否持續引發投資者疑慮。