股票市場眾叛親離

多頭不死，做空不止。股票市場正在展示與宏觀經(jīng)濟的匹配，下行，但劇烈震蕩。

股票市場經(jīng)歷短期反彈后，從2月24號開始進入噩夢般的急性下挫期間，就象一個身板不結(jié)實的人又患上了急性炎癥。

大趨勢明確，從6124點開始下挫周期到達1664點的低位后，滬綜指月K線走出一條長長的蒲伏在地的蛇行長尾，在狹窄的區(qū)間內(nèi)費力前行，與中國的經(jīng)濟走勢出奇地吻合。股市大盤與宏觀經(jīng)濟趨勢長期來看并不北離，短期背離是因為我們逐日盯盤，導(dǎo)致“云深不知處”。

高負(fù)債經(jīng)濟模式去杠桿化、產(chǎn)能過剩模式走向效率模式，上述改革需要付出代價，股票市場就是支付代價的主要市場之一。無論改革能否成功，成本不可避免。

繼2月24日大跌之后，25日A股市場繼續(xù)大幅下跌。創(chuàng)業(yè)板一度狂跌5%。滬指收跌2%，深成指跌3.16%，創(chuàng)下此輪調(diào)整以來新低。兩市逾百只個股跌停，24、25日近兩個交易日A股市值累計蒸發(fā)3337億元。把時間拉長，A股總市值從2007年33萬億左右的高位，目前回落到25萬億左右的位置，市值蒸發(fā)8萬億左右。

一連串的打擊使空方占據(jù)優(yōu)勢。

穩(wěn)健的貨幣政策直接打擊了高負(fù)債企業(yè)，央行毫無“注水”跡象。相反，銀行間拆借利率的下降使央行有了穩(wěn)健的底氣，所謂央媽，主要是銀行的央媽，而不是其他實體企業(yè)的央媽。

2月25日，上海銀行間同業(yè)拆借利率為1.7200，3個月以內(nèi)同業(yè)拆借利率下降，春節(jié)以來銀行間的一個月內(nèi)的回購利率迅速下降， 2月25日，7天回購利率為3.559，這說明銀行現(xiàn)在日子比較好過，從銀行理財產(chǎn)品收益率下降就可以看出，銀行并不缺錢。 2月信貸未增長，但利率下行，說明經(jīng)濟萎縮到一定程度，該破產(chǎn)的已經(jīng)破產(chǎn)，企業(yè)主不再借錢飲鴆止渴。

央行放心地進行了兩步操作，第一步是正回購回籠資金。 2月18日，央行重啟正回購操作，交易量480億元，20日增至600億元，25日在公開市場繼續(xù)開展正回購操作，期限14天，交易規(guī)模增至1000億元。同步進行的是匯率操作，雖然沒有證據(jù)顯示最近人民幣接連五天大幅下挫與央行相關(guān)，但截止 2月24日，人民幣匯率中間價連續(xù)五天下挫，2月25日即期早盤加速下行，盤中觸及6.1250的6個月低點。

無論如何，由于銀行手握重金，利率平穩(wěn)可以保證銀行資金成本不上升，匯率震蕩足以嚇退高成本套利套匯交易者。

穩(wěn)健的貨幣政策對于驚弓之鳥的房地產(chǎn)企業(yè)不是好消息。目前中國國內(nèi)又掀起一輪房地產(chǎn)市場是否到拐點的爭論，已經(jīng)陷入實質(zhì)性破產(chǎn)的溫州、鄂爾多斯等房地產(chǎn)市場引發(fā)了市場對三四城城市的嚴(yán)重?fù)?dān)憂，百城房價環(huán)比下跌絕大部分為三四線城市。

房價下行周期特有的砸售樓處現(xiàn)象在杭州上演，常州某些樓盤房價大幅下降，而一向作為新區(qū)典范的蘇州，政府凍結(jié)了各商業(yè)樓盤 30%的發(fā)售量，原因是商業(yè)物業(yè)下行出現(xiàn)了小開發(fā)商跑路、開發(fā)商售后包租承諾無法兌現(xiàn)、投資者聚集抗議等事件。雖然房地產(chǎn)市場總體而言遠未崩潰，但恐慌情緒蔓延，對房地產(chǎn)打擊是致命的，這也導(dǎo)致了地產(chǎn)股不振。連萬科教父王石都發(fā)出危言，安然度過數(shù)次調(diào)控的房地產(chǎn)板塊龍頭企業(yè)，股價從 2009年以后進入盤整狀態(tài)。

貨幣收縮對實體企業(yè)更是打擊巨大，白重恩先生研究，企業(yè)資本回報率只有 2.7%左右，一噸鋼的利潤去年只夠買一只雞蛋，利潤在3%以下的傳統(tǒng)實體企業(yè)難以承受平均高達15%左右的融資成本，傳統(tǒng)實體企業(yè)負(fù)債率進一步上升、利潤下滑是大概率事件。結(jié)論是明確的，目前看上去非常便宜的市盈率、市凈率未必見得便宜。

1月16日，全部16家上市銀行僅中國銀行收平，其他個股全線下挫，若算上四季度的凈利潤，所有上市的銀行股中，除民生銀行外，其它銀行股全部破凈，其中交通銀行破凈已經(jīng)超 30%。

市盈率、市凈率到歷史最低，遠低于發(fā)達國家平均水準(zhǔn)，是看多派的“法器”。動態(tài)市場講預(yù)期，如果銀行業(yè)壞帳上升利潤下降每股收益下降，市凈率也就立馬上升。關(guān)鍵問題是，銀行與煤炭企業(yè)不同，是一個預(yù)期逐漸變壞的過程，股價也就一直受到抑制。

包括市盈率、狹義貨幣在內(nèi)的傳統(tǒng)指標(biāo)，在根本性改革的經(jīng)濟周期不適用。

任若恩教授表示，狹義貨幣M1對市場具有指導(dǎo)作用，數(shù)據(jù)顯示幾次 M1低增長的時期，在1989年6月到1990年 5月M1出現(xiàn)一段時期增長率低于10%的現(xiàn)象，這段時期眾所周知是經(jīng)濟比較困難的時期。只要在 M1同比低增長期買入，刺激經(jīng)濟貨幣超發(fā)時拋出，就能在指數(shù)上獲得不菲的收益。今年1月M1同比增速僅 1.2%，低到極點，關(guān)鍵問題是，央行會進一步發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟嗎？如果答案是否定的，這一指標(biāo)也就自動失效。

股票市場的分析框架，需要進行根本性調(diào)整，緣木求魚、刻舟求劍，抱著市盈率不放，要出大問題。不要再看市場，發(fā)現(xiàn)垃圾里的個股黃金，才考驗眼力。