中華企業(600675)：業績靚麗，后勁可期

中華企業披露2013年年報顯示，2013年全年公司實現營收67.58億元，同比增長54.77%；歸屬于母公司扣非后的凈利潤達到3.96億元，同比增長1000.01%；基本每股收益為0.258元/股，ROE6.38%。

事件評論

2013業績大幅增長。報告期內，公司結算房地產銷售收入61.29億，同比增長76.47%，主要結算項目包括古北御庭、莫奈莊園、中華企業大廈等。公司房地產租賃收入4.23億，同比增長153.21%，主要源于古北財富中心二期竣工投入運營。由于公司2012年轉讓股權獲得近5.2億，因此本年凈利潤負增長，但是歸屬于母公司扣非后的凈利潤大幅增長。

2014將持續發力。截至2013年末，公司可售新盤面積54.4萬平，預計2014年在建工程總權益建面合計235萬平，計劃開工59.6萬平，同比增長156.9%，計劃竣工面積69.6萬平，同比增長108.38%。充裕的可售面積、大幅增長的開工和竣工計劃將有力保障2014年業績。此外，公司2013年以14.64億的價格轉讓上海銳思資產管理有限公司100%股權，交易尚未結算，預計也將在2014年大幅貢獻利潤。

國企改革，或有資產注入。公司大股東上海地產(集團)下轄7家一級開發資質企業，兩家區域管理公司和灘涂造地公司，存在同業競爭問題，控股股東已承諾通過改制、重組和資產轉讓對下屬房企進行梳理。2012年以來，公司先后從控股股東處收購上房集團100%股權，這也印證了市場關于公司整合控股股東旗下地產公司的猜想，預期未來不排除還有優質資產注入，公司長期發展值得期待。

優化負債結構，降低財務成本。截至2013年，公司真實負債率71.82%，凈負債率55.45%，短期借款/(一年內到期長期借款+貨幣資金)比例為0.38。雖然負債水平較高，但是公司2013年以來通過轉讓股權、長期貸款置換短期借款以降低融資成本等方式不斷優化負債結構，年平均融資成本降低1.5個百分點。2013年更是以38.74%的比例進行高分紅，從側面印證了公司管理層對資金流的信心。

維持推薦評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.43和0.47元/股，對應PE分別為17.7、14.7和13.6倍，維持推薦評級。長江證券