股指縮量震蕩 券商機構26日潛力股推薦

中牧股份(600195)：內延式發展與外延式擴張并舉

獸用生物制品、獸用化藥、飼料均同比增長、毛利率提升。(1)獸用生物制品：13年實現銷售收入12.07億元，同比增長3.05%，毛利率為59.32%，同比增加3.30個百分點。其中，招標疫苗中口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗與畜用常規疫苗同比增長，口蹄疫疫苗因為政府招標均價同比增長實現量價齊升，畜用常規疫苗實現銷售收入約9600萬元，同比增長約21%，主要因為豬圓環疫苗、ST豬瘟疫苗等新品上市助推增長；招標疫苗中豬藍耳疫苗、禽流感疫苗與禽用常規疫苗同比略有下降，禽用疫苗收入下降主要因為13年家禽業景氣度低迷致禽用疫苗需求萎縮。(2)獸用化藥：13年實現銷售收入2.16億元，同比增長4.84%，毛利率為16.40%，同比增加3.35個百分點。13年原料藥出口業務有所下滑，但獸藥制劑類產品增長彌補了出口下滑影響，同時獸藥制劑毛利率約40%，高于普通化藥毛利率約15%-20%，促使化藥綜合毛利率提升。(3)飼料：13年實現銷售收入5.67億元，同比增長20.91%，毛利率為20.91%，同比增加2.01個百分點。(4)貿易：13年實現銷售收入16.34億元，同比增長0.65%，毛利率為42.87%，同比減少2.21個百分點。13年貿易主要產品大宗原料如氨基酸、乳清粉等采購價格波動較大，致使成本增加，毛利率下滑。

14年內延式發展、外延式擴張共同助推公司跨越式發展。如我們去年深度報告所述，14-15年是公司轉型變革關鍵時期。(1)產能如期投產：預計蘭州生物藥廠、保山生物藥廠懸浮培養產能將于14年6月如期投產，成都藥械廠新增產能將于14年11月提前投產。屆時口蹄疫疫苗懸浮培養年產能達到約31.2億毫升，同比增長約55%，非口蹄疫畜用疫苗產能達到約22.8億頭份/億毫升，同比增長約24%。(2)新品接力上市：預計豬藍耳-豬瘟二聯活疫苗、牛傳染性鼻氣管炎活疫苗等常規疫苗陸續于14年下半年上市，同時產能壓力緩解后豬圓環疫苗、ST豬瘟疫苗等已上市的優質常規疫苗新品有望持續增長，促進公司常規疫苗業務壯大。(3)持續推進并購：公司暨收購勝利生物股權后，14年擬持續圍繞三個業務板塊，積極尋找并購標的，助力公司跨越式發展。考慮項目建設、產品研發等經營目標，公司預計14年資金需求最高為21億元，籌集資金來源包括銀行貸款、非公開發行等途徑。

維持“增持”評級！14-16年，假設口蹄疫疫苗銷量分別為9.6/10.1/10.6億毫升，常規疫苗加速發展，畜用常規疫苗銷量分別為8.2/8.6/8.9萬毫升/萬頭份，獸用化藥銷售收入分別為4.7/5.6/6.7億元，預計實現凈利潤2.85/3.73/5.03億元，同比增長20.8%/31.1%/34.6%，實現EPS0.66/0.87/1.17元。

維持前次盈利預測。14年公司內延式發展逐步兌現，外延式擴張持續推進，轉型升級進入收獲期，預計業績增長將逐步提速。此前投資者擔憂的年報業績風險釋放，建議逐步配置，重申“增持”評級。申銀萬國