貨幣基金生態鏈調查：切走最大蛋糕的線上銷售機構難賺錢

每經編輯｜每經記者 徐皓 發自上海    

每經記者 徐皓 發自上海

2013年，總規模7000億元的貨幣基金為管理機構和銷售機構所貢獻的管理費、托管費、銷售服務費等收入合計達31億元。然而，出乎人們預料的是，貨幣基金生態鏈條上的各方都在哭窮，稱自己“不賺錢”。誰動了他們的奶酪？

《每日經濟新聞》記者調查發現，一只看似普通的貨幣基金，背后存在很大的隱形成本，正是各種成本費用，吞噬了基金公司、銷售機構、支付機構的利潤，其中基金公司、第三方銷售機構共同面臨的一項隱形成本就是為實現貨幣基金“T+0”產生的墊資費用。

“目前在貨幣基金上，基金公司只能賺點小錢，而第三方銷售和支付公司基本是虧錢的。”某基金公司人士直言。

今年前兩月貨基規模翻倍/

互聯網侵入了傳統金融業態，BTA（百度、騰訊、阿里）等互聯網巨頭以及眾多第三方理財網站的“野蠻入侵”，導致多年未變的基金行業格局迅速洗牌，首當其沖的是基金公司規模之爭，而貨幣基金成為這場戰役的最前線。

繼天弘、華夏之后，匯添富發力線上銷售，規模快速擴張。匯添富近期披露，截至一季度末，其公募資產管理規模突破千億元大關，達到1014.96億元，超越不少老牌公司成為上海地區規模最大的公募基金公司，領先規模第二的基金公司240多億元。

3月底，匯添富旗下一款貨幣基金產品“全額寶”登陸微信理財通平臺，成為第二只接入理財通的貨幣基金。從第一個接入理財通平臺的華夏基金規模成長來看，“全額寶”的規模前景不可小覷。據了解，華夏“財富寶”登陸微信兩個月規模即突破800億元。

除了與互聯網公司合作，不少基金公司重整思路后紛紛自建平臺，傳統銀行渠道也在發力。據《每日經濟新聞》記者了解，匯添富直銷平臺對接的貨幣產品匯添富現金寶規模增長迅速，截至今年2月份規模達到300億元，而去年末該產品規模只有120億元。

華夏基金透露，截至3月初，其直銷平臺產品華夏現金增利突破千億元規模，較去年末437億的規模增長了一倍有余。

此外，南方、廣發、工銀瑞信今年以來貨幣基金規模均出現明顯增長。基金業協會公布的數據顯示，截至今年2月底，貨幣基金規模已經達到1.4萬億元，與去年末相比，短短兩個月時間規模再次翻倍。

銷售機構切走最大蛋糕/

貨幣基金規模擴張吸來的是真金白銀，但業內更關心的是，有多少真金白銀最終進入食物鏈條上各公司的嘴里。

統計數據顯示，2013年貨幣基金規模增長了2300億元，總規模突破7000億元；全年實現管理費收入17.83億元（通常要分給銷售機構30%~60%），比2012年增長5.5億元。但對基金公司而言，貨幣基金卻是“增收不增利”，相較于權益類產品，貨幣基金貢獻的管理費收入十分有限。

記者注意到，2013年管理費收入前三的貨幣基金依次為南方現金增利、華夏現金增利、易方達貨幣，三只產品所貢獻的管理費分別為1.77億元、1.62億元、1.35億元，與一只百億元左右規模的股票型基金管理費收入相當。

除了基金公司收取的管理費，貨幣基金的費用開支中還包括托管費和銷售服務費，分別支付給托管銀行和銷售機構。2013年，貨幣基金支付的托管費為5.4億元，銷售服務費為7.82億元。

不難看出，在貨幣基金這只蛋糕中，銷售機構切走了最大的一塊。除了獲得銷售服務費，銷售機構還要參與管理費分成，即“尾隨傭金”。

“銷售服務費基本都是渠道拿走了，有直銷平臺的基金公司能分一小部分，但第三方支付機構也要來分。”有基金公司電商部人士向《每日經濟新聞》記者表示，第三方支付機構表面上并不直接收取銷售服務費，一般都是先記在基金公司名下，然后通過其他費用取走。

天弘增利寶貨幣基金（余額寶對接產品）年報顯示，2013年有8655萬元銷售服務費計入了天弘基金名下。據了解，這部分費用最終會支付給余額寶的唯一資金入口支付寶。

基金管理費分成則不盡相同，與機構間的議價能力相關。據了解，目前銷售機構與基金公司簽訂的管理費分成比例通常在30%~60%之間。據天弘基金方面證實，天弘將增利寶貨幣基金保有量的萬分之八付給了支付寶，作為通道費以及技術服務費，占到該產品所提取0.3%管理費的27%。

而騰訊旗下的財付通則開拓了一種新的收費模式。據與財付通有過接觸的基金公司人士透露，財付通采用的是類似互聯網廣告CPA（CostPerAction）的收費模式，即按客戶開戶、購買基金行為收費。一開始財付通開出的收費標準是，每開一戶收取20元，讓不少基金公司望而卻步。最終財付通與幾家基金公司達成的協議是：開一個戶收取10元，客戶開戶后購買了貨幣基金再收取5元，如果客戶購買了股票基金則再收取15元。

互聯網金融催生的激烈競爭促使各機構紛紛降低費用，讓渡部分利益以提升客戶收益，換取產品規模。此前傳統貨幣基金管理費通常為產品規模的0.33%，如今新近成立的產品則將管理費普遍下調到0.27%~0.3%，托管費則從原來的0.1%下調至0.05%~0.08%，只有銷售服務費仍然保持著0.25%（A類）的水平。《每日經濟新聞》記者注意到，目前貨幣基金的管理費和托管費只有股票型產品的1/5、債券型產品的1/2。

“貨幣類產品是靠量取勝，規模一上來，收入還是非常可觀的。”上海某基金公司貨幣基金經理表示，從現在的市場來看，做1000億元規模的貨幣基金不是很難，但如果是股票型基金，規模能做到100億已經很難了。

截至今年2月末，我國貨幣基金1.4萬億元的規模即將追上偏股型基金（股票型和混合型），并達到債券基金規模的5倍。

互聯網銷售公司成本“壓力山大”/

然而，貨幣基金的錢并不好賺，這一利益鏈條上的每一方幾乎都在“哭窮”。“目前在貨幣基金上，基金公司只能賺點小錢，而第三方銷售和支付公司基本是虧錢的。”某基金公司人士直言。

除了投研和銷售方面的開支，對貨幣基金而言，基金公司還要承擔一筆不小的隱形成本：一是前期開發費用。一位基金公司人士介紹，對接不同的機構和平臺都需要投入大量人力進行平臺開發，“少則一個月，多則三個月”；另一塊成本是基金公司為了實現“T+0”為客戶墊資的費用；此外還有其他營銷推廣方面的開支。

而對于開發類似余額寶業務的第三方銷售機構和第三方支付機構而言，同樣面臨著墊資等方面的成本壓力。所謂“墊資”，是指為了實現“T+0”即時取現功能，銷售機構先以自有資金支付給投資者，再等貨幣基金贖回到賬后用來償付其墊資款。目前主要是由基金公司和銷售機構來承擔墊資，雖然墊資方可以享受取款當日的資金收益，但這一收益可能存在與市場利息之間的差額，因此這部分資金損失的利率就應該算在成本中。

“最怕的是客戶在周末或節假日取現，占用的資金成本壓力特別大。”有第三方銷售公司高管表示。按照貨幣基金運作規則，當日贖回時，從下一個工作日起不再享受分配收益，也就是說，如果客戶在周五贖回，可以獲得周末兩天的收益，但銷售公司需要墊付3天。

據了解，通常每天計提利率在0.015%~0.02%。而記者統計發現，2013年貨幣基金萬份單位收益均值0.89元。

最開始開通“T+0”服務時，一些基金公司還能找來銀行墊資，但后來銀行也不愿意做了，目前大部分機構都是用自有資金墊付。而一個中大型基金公司總資產也就在10億至30億元之間，其能承受的墊資規模有限。

目前東方財富網、數米網、眾祿這些第三方銷售機構則是自己出錢為合作的貨幣基金墊資。有銷售公司總經理曾透露，希望等規模做上來，有足夠話語權時再將墊資這塊燙手山芋扔給基金公司。

而像余額寶這種超大體量的貨幣基金產品，則是由支付寶拿出錢來墊資，當然這與阿里和天弘基金之間的關系有關。有業內人士透露，支付寶因幫余額寶墊資造成的虧損缺口相當大，使余額寶收入入不敷出。

“我相信未來‘T+0’不會成為貨幣基金的標配。”有基金公司電商人士稱，一些公司未來可能不堪承受“T+0”的墊資成本，而市場會自動實現平衡，當一些“寶”達到規模瓶頸時，資金就會向其他產品和機構溢出。

據統計，目前有貨幣基金的69家基金公司中，已經有35家提供了“T+0”快速取現服務，加上基金公司與5家互聯網公司、3家銀行合作的產品（即余額寶、微信理財通、網易現金寶、百度百賺、蘇寧零錢寶、平安盈、民生如意寶、興業銀行掌柜錢包），總共有43只產品能夠實現快速贖回取現。

此外，第三方銷售機構還要承擔支付費和劃款費等支付渠道費用，由第三方支付機構或銀行收取，按規模保有量計算，貨幣類基金產品每年的支付費用在0.17%，劃款費則是按筆收取，每筆1~2元不等。也就是說，客戶來回申贖越頻繁，銷售公司的成本支出就越高。“如果每年資金來回進出兩三次，我們基本上就賺不到錢。”上述第三方銷售公司高管表示。

但有基金公司電商部人士認為，“大家盯著的并不是貨幣基金本身的收益，而是通過這個產品來吸引客戶，圈來了客戶總會產生效益的”，而支付寶做墊資還可以解決其備付金占用的問題，可謂一舉兩得，所以即使現在虧點錢也沒什么。