基金經理看市：烏雞變鳳凰？

每經編輯｜陳皓    

去年下半年以來，并購主題就成為資本市場非常重要的投資方向之一，去年的傳媒、今年的醫院都是典型的代表板塊。今年A股漲幅前十的股票中，有6~7只是并購完成或者有并購預期的個股。一時間，不管基本面如何，只要有并購價值的行業和個股瞬時“烏雞變鳳凰”。有分析認為，這只是存量資金博弈的短期行為；也有分析認為，這充分反映了整個市場的投機氛圍。回想年初以來的這輪小盤新興產業的行情，的確是在目前條件下市場的合理、較優選擇：

首先，在目前的經濟轉型期，各行各業都不可避免遭受影響，不管是龍頭還是小企業，要想保持和以往經濟向上時一樣的利潤增速難度較大。但資本市場永遠都喜歡高成長，在實體經濟缺乏亮點時，通過并購則能較快地提升業績，降低估值。而由于基數原因帶來的增厚效應不同，我們可以簡單地認為股價對并購的彈性和市值是成反比的。因此，我們看到了當下的小盤股顯著跑贏了傳統的白馬龍頭。

其次，也不是所有的行業都具備并購價值。比如沒有一個老板會愿意以低于凈資產的價格賣掉企業，這就限制了ROE偏低產業的并購行為，因此現在A股的制造業幾乎沒有同行并購，都是去買傳媒等題材的公司。另外，消費品行業由于競爭格局穩定，并購價格往往較高，導致短期增厚不明顯；同時消費行業跨品類擴張較難，也使得相關企業并購時更加謹慎。因此，我們就不難理解輕資產的傳媒、軟件為何并購頻發，而同為大消費行業，醫療服務和食品飲料在A股的估值差異卻越拉越大。

最后，A股的小盤股享有非常高的估值溢價，高PE使得大股東更有動力和資本進行并購，這是A股小企業的并購行為顯著高于海外的最重要原因之一。

參考美國的資本市場，純粹的為并購而并購的行為并不會增加企業的長期價值，烏雞能否變成鳳凰，投資者不僅需要找準方向，更重要的是要擦亮眼睛仔細甄別。 （陳皓）