阿里提交赴美IPO招股書 馬云力保控制權

每經記者陶力發自上海 編者按 阿里巴巴提交赴美IPO申請，最好的中國互聯網企業，將要成為美國上市公司。阿里上市，曾在中國香港和美國之間選擇猶豫頗久。但是，A股市場卻從未被嚴肅考慮過。不僅是阿里，百度、新浪等知名的創新企業大都在美國上市。數以億計的中國消費者捧紅了淘寶，卻不能在資本市場分享自己創造的價值。這些最有發展前景的企業在中國創造利潤，卻對海外投資者負責，中國市場的發展紅利最后變成了海外股東的投資分紅。 A股目前的上市規則、過于嚴苛的上市門檻、不夠完善的市場秩序該如何改革？阿里巴巴赴美國上市，已經給我們了反思和改革中國資本市場的契機。我們希望A股市場能贏回這些優質企業，讓捧紅了淘寶的中國人能享中國經濟發展的紅利。 中國最大的電子商務公司將登陸美股。5月7日，阿里巴巴集團向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO招股說明書，阿里巴巴集團將會在紐交所或者納斯達克上市。 《每日經濟新聞》記者發現，馬云在阿里IPO后，控制權將會得到加強。數據顯示，阿里的營運數據、移動端表現等都較為靚麗，但在這背后也存在隱憂。赴美IPO帶來的相關法律訴訟風險以及在業務層面對手的圍追堵截都值得馬云重視，此外，由于中概股近期的頹勢，美國的投資者會否欣然接受阿里也是一個問題。 易觀國際分析師卓塞君認為，招股書的發布向世界資本市場展示了中國電商的力量。但阿里巴巴集團的上市只是其電商的階段性勝利，從發展的角度來看，阿里的商業模式全部依托于基礎用戶群與流量對產業鏈的管控能力，這存在一定風險，在未來一段時間，阿里會面臨其他后來者的挑戰和競爭。 阿里財務數據靚麗 據招股書相關數據披露，阿里巴巴的財務數據可謂不俗。2013年2~4季度（從當年4月1日至次年3月31日），阿里凈利潤高達177.42億元，凈利潤率達43.8%。阿里2010~2013財年凈利潤分別為-5.03億元、16.08億元、46.65億元及86.49億元。 值得注意的是，阿里的毛利率一直在70%左右。2009年以來，最低值為66%，最高達78%。《每日經濟新聞》記者綜合京東招股書相關數據后發現，京東的毛利率數據一直在10%以內徘徊。毛利率的巨大差異，主要緣于雙方商業模式的不同。阿里走的是平臺模式，不涉及庫存等問題。其盈利模式主要是向賣家提供的互聯網營銷服務和從交易額中抽取的傭金。淘寶通過售賣展示廣告、搜索關鍵詞競價等獲得收入，天貓商城、聚劃算和速賣通則從商家的成交額中抽取傭金和收取技術服務費，1688和阿里巴巴國際站通過收取會員費和提供互聯網營銷服務獲得收入。 因此，這種純粹的平臺交易屬性，使其凈利潤的增長與平臺交易額牢牢綁定。易觀最新數據顯示，天貓商城銷售額占中國B2C市場交易份額的49%，淘寶網銷售額占中國C2C市場交易份額的83%，二者交易份額總和占全國社會消費品零售總額的近6%，約1.43萬億元。另外，2013年阿里B2B業務收入份額占中國電子商務B2B市場的46.4%，約78.8億元。 市值將超百度騰訊 電商分析人士認為，當前在線零售占中國零售市場的份額僅為7.9%，依然有很大的增長空間。在7日公布的招股說明書中，10億美元的發行規模，初看之下頗讓外界意外。 但《每日經濟新聞》記者從接近阿里人士處獲悉，10億美元的數值只是一個在美國監管機構遞交的占位金額，以用于計算注冊費，而此數據絕非最終的融資額。最終融資額取決于阿里制定的新股發行價、阿里原始股股東愿意售股量以及阿里自身愿意出售的股份數量和市場反應等。 時下華爾街分析師普遍認為，最終阿里的籌資額將在150億美元到200億美元之間。而估值在1500億美元到2500億美元之間，將會超過時下BAT的另外兩大巨頭騰訊和百度的市值。 招股書中并未披露阿里具體上市時間、上市地等細節消息。不過美國證監會至少需要三個月時間來審批其申請。期間阿里開始全面為IPO沖刺，進行文件修訂、與投資者會面、正式路演等。上市地會在納斯達克與紐交所之間，市場上很多人認為會是紐交所。 馬云出招保證控制權 除了阿里整體的運營情況外，外界最為關注的問題可能是馬云的持股量。招股說明書顯示，機構持股方面，日本軟銀集團持股797742980股，持股比例為34.4%，為其第一大股東；雅虎持股523565416股，持股比例為22.6%。在個人股東層面，馬云持有206100673股，持股比例為8.9%；阿里巴巴聯合創始人蔡崇信持有83499896股，持股比例為3.6%。此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。 這與此前軟銀持股比例為37%、雅虎為24%相比，目前兩大大股東的持股比例都有所下降，而馬云的持股比例則由此前的7%上升了1.9個百分點。目前，阿里董事會共有4名成員，分別為馬云、蔡崇信、孫正義和代表雅虎的杰奎琳·里塞絲（JacquelineD.RESES）。IPO之后，董事會成員將增加至9名。 而在引發了多重風波的“合伙人制度”上，招股說明書稱，赴美IPO時，公司仍將采用合伙人制度，以“確保公司的文化傳承”。記者注意到，與一般意義上的雙重股權結構不同，阿里合伙人制度并非將高投票權的股份集中在幾個創始人手中，而是由一個每年不斷吸收新的合伙人成員的團隊來管理。“這種治理結構，一方面可以保證團隊的創新能力，同時也確保了管理的持續性和穩定性，不會由于個別創始人的退休或者身份變動而影響到公司的運營。” 同時，阿里將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項投票協議。該協議將保證軟銀有特定的信息權，并有權向董事會提名一位董事。當軟銀持股低于發行股份的15%時，投票權將終止。 此外，該投票權還規定，軟銀同意在每年的年度股東大會上投票贊同阿里巴巴合伙人董事提名。在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不投票反對任何阿里合伙人提名的董事。并將超過公司發行普通股30%比例股票代表的投票權進行委托，支持馬云與蔡崇信的投票。 這一協議同樣對雅虎做出了限制。在每年的年度股東大會上，雅虎同意投票支持所有阿里巴巴合伙人提名董事以及軟銀提名董事當選。如此算下來，馬云手里至少掌握30%+8.9%+3.6%=42.5%的投票權，再加上可能回購的12%雅虎手中擁有的股權。IPO后，馬云將會獲得更多對阿里的控制權，從而解決馬云一直擔心的公司控制權旁落的問題。 阿里面臨諸多挑戰 除此之外，移動端突圍也是阿里面臨的問題。其招股書顯示，阿里集團2013年第四季度成交總額達到5290億元，移動端占比為19.7%，增加十分迅猛，2012年第二季度時，這一數值僅為4.6%，到2013年第一季度已達到10.7%。 整個2013年，阿里移動端商品交易額達到2320億元人民幣，占平臺總交易額的15%。艾瑞咨詢數據顯示，2013年，阿里在移動端的交易額占中國移動端電子商務總交易額的76.2%。 除了其“內生長”的淘寶手機客戶端，阿里在近年來還通過“瘋狂”的并購來圈地，包括將新浪微博、高德、UC等攬入自己旗下，其所持UC股份達66%，也隨著招股說明書曝光。 盡管移動端的增幅超出預期，但阿里還是說明了移動業務創收模式和增長前景存在風險。阿里的垂直化平臺和社交因素的缺乏帶來了擴張困境。具體來說，阿里的兩張王牌為手機淘寶和支付寶錢包，但這兩張王牌皆為垂直化平臺，不是非常適合做一站式生活平臺，且皆缺少與線下用戶溝通的社交平臺，而這也是阿里之前極力推廣來往的原因所在，且在來往轉向興趣社交后，馬上投資社交產品Tango。 在業務層面，另一個不可忽視的因素是京東和騰訊，目前兩家已聯手。 相對來說，阿里的最大對手還是騰訊。一方面，騰訊與阿里皆將最終目標對準了一站式生活平臺，時下騰訊以微信、財付通加上資本大棒，已開始全面搶攻。另一方面，即使在阿里的核心領域電商方面，微信搭上財付通后，已全面試探電商。上海商業資訊公司睿析科技1月發表的調查顯示，近1/3的阿里商戶已在微信上開了店鋪，其對阿里電商基石的沖擊可見一斑。 此外，阿里IPO后面臨的另一大挑戰是法律訴訟風險。香港財經評論員梁海明向《每日經濟新聞》記者概括說，主要有三大法律訴訟風險：淘寶網上商品的良莠不齊、阿里體系內錯綜復雜的關聯資產關系和支付寶事件。