葉檀：不必擔心創業板走熊

每經評論員 葉檀

創業板新政，體現出政府希望擴大創新型企業融資渠道，為中國經濟轉型走出一條生路的心情。5月16日，證監會公布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》和《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》，自公布之日起施行。

其中有兩條格外引人注目。第一，降低創業板上市門檻，擴大創新型企業類型，便利創業板上市公司再融資，放寬了對創業板IPO企業的財務指標，改變了原來營業收入或凈利潤持續增長的要求，盈利、收入的門檻大幅降低，創業板申報企業將不再限于九大行業，范圍拓展到所有行業。

這意味著創業板股權再融資自2009年開板后實質性開閘。再融資制度設定了“小額、快速、靈活”的定向增發機制?！掇k法》規定，上市公司申請非公開發行股票融資額不超過5000萬元且不超過最近一年末凈資產10％的，證監會適用簡易程序，監管部門自受理之日起15個工作日內作出是否核準的決定，核準后實現“閃電發行”，允許“小額快速”定增在特定發行對象范圍內“不保薦不承銷”。

這是向市場化邁進，將市場的交給市場，監管的交給監管。市場一直在呼吁給予市場定價權，他們的呼吁得到了部分回應。

證監會把定價權交給市場，只要信息全面、準確、及時披露，公司能否上市、以什么價格上市、以什么價格融資，是市場自己的事。未來，投資者自己對投資盈虧負責。證監會的兩份文件是在昭告市場投資者，對不起，從現在開始，虧錢請不要再找我們，上市公司信息披露造假才是我們的責任。

有分析人士隨即開始擔心，創業板能否承受上市公司數量、融資擴容的雙重沖擊，創業板是否將就此踏入漫漫熊途。

尊重不成熟的市場需要勇氣，不誠信的市場參與者可能反噬寬松的市場體制，將監管的市場化視為圈錢良機。

這種擔心并非多余。2013年，創業板指數上漲83%，上證綜指則下跌6.8%，可以說一枝獨秀。自今年2月25日創業板指數創下1571點的歷史新高后，累計跌幅超過20%。5月16日創業板指報收1226.47點，跌幅達到2.19%，創出今年以來的新低。創業板指、中小板指4月以來下跌幅度超過20%，成為拖累市場的兩只大黑熊。未到成熟期的創新型企業風險極高，一季度379家創業板上市公司中，業績同比下滑的有133家，占比35%。即使如此，創業板市盈率仍然在50倍以上，市場對擴容的擔心，對業績下行的擔心在指數上顯露無遺。

未來創業板上市公司可能多如過江之鯽。按照5月12日的數據，新三板掛牌企業高達737家，數量比中小板上市公司多出18家。年內新三板公司數量有望超過千家，幾乎是中小板與創業板現有公司數量的總和。

新三板公司對轉板充滿憧憬，據統計，2008年以來，先后有22家新三板公司向新三板系統提交了轉板申請或明確表達了轉板意向，除已完成轉板和主動放棄轉板的公司外，目前仍有11家新三板公司在謀劃轉板。隨著新三板的大擴容，以及創業板門檻的降低，新三板中“戰績”達標的公司可以與創業板實現無縫對接。

對抗造假與擔憂的最好辦法，不是恢復行政審批，不是恢復父愛之手對公司、對投資者和稀泥式的幫助，而是以更嚴格的失信懲戒制度，以更嚴厲的退市制度，建立公平的市場。

考慮到近期證監會對信披的重視，以及對一系列造假、老鼠倉等事件的嚴懲，證監會對信披真實性的重視不容懷疑，《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》從第51條到56條，均是對信披造假、欺詐上市的懲罰條款，受到萬福生科補償案的觸動，明確規定“證券服務機構未勤勉盡責，所制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，給他人造成損失的，應當依法承擔賠償責任”。

讓人遺憾的是，爭議最大、利益糾葛最嚴重的退市機制沒有提及，雖然上市辦法不必提退市，3月21日證監會發布了創業板規則修改的征求意見稿，也強調創業板將嚴格執行退市制度，但到目前為止，退市制度沒有像懲戒失信一樣，用具體的案例，顯示監管層的決心。只提融資、再融資，難免讓投資者產生圈錢誤解。一個健康的市場必然讓失信者得不償失，讓無法生存的“老賴”公司不得不退市。

不必擔心創業板的下行，創業板的熊市，只有制度革新才能浴火重生，只有市場化才能煥發活力。從這個角度來說，未來創業板的希望遠在大而沉重的主板之上。