銀行間市場擬試水項(xiàng)目收益票據(jù) 地方融資再開“正門”

每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

近日，有消息指出，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（以下簡稱交易商協(xié)會(huì)）正在醞釀發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)。本周二（5月27日），多位接近交易商協(xié)會(huì)的市場人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者證實(shí)了這一消息。

記者注意到，國家發(fā)改委日前發(fā)布了 《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》，其中提到“推進(jìn)企業(yè)債券品種創(chuàng)新，研究推出棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)！?/p>

宏源證券固定收益總部首席分析師范為告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，這是一種金融創(chuàng)新，同時(shí)也具有一定的可操作性，是對(duì)當(dāng)前地方債市場的一個(gè)補(bǔ)充和完善。

一位接近交易商協(xié)會(huì)的人士則表示，交易商協(xié)會(huì)醞釀推出項(xiàng)目收益票據(jù)，也是對(duì)“新型城鎮(zhèn)化”建設(shè)的支持，落實(shí)了宏觀上對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，有助于緩解地方政府財(cái)政不足等問題。

醞釀發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)

近日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》援引市場人士的消息稱，交易商協(xié)會(huì)此前專門召開會(huì)議，探討了發(fā)行的項(xiàng)目收益票據(jù)的必要性和重要意義。會(huì)議初步確定，該項(xiàng)目收益票據(jù)以經(jīng)營性市政項(xiàng)目的收益為信用基礎(chǔ)，并以項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為票據(jù)的主要還款來源，具體包括棚戶區(qū)改造、交通樞紐工程、水電燃?xì)獾裙檬聵I(yè)，收費(fèi)道路橋梁等有持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營性收入的項(xiàng)目。

本周二，多位接近交易商協(xié)會(huì)的消息人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者證實(shí)了此事。其中一位人士表示，這個(gè)所謂的“項(xiàng)目收益?zhèn)边€處于籌劃、征求意見的階段，目前還沒有實(shí)際的案例。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，國家發(fā)改委辦公廳于5月13日發(fā)布了一份 《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》，其中提到“推進(jìn)企業(yè)債券品種創(chuàng)新，研究推出棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)！?/p>

對(duì)此，范為表示，“這算是一個(gè)金融創(chuàng)新，無論是交易商協(xié)會(huì)的‘項(xiàng)目收益票據(jù)’，還是發(fā)改委所提到的‘項(xiàng)目收益?zhèn)壳岸荚诨I備中。”

“現(xiàn)在各個(gè)部門和機(jī)構(gòu)，可以說都是在落實(shí)中央的政策和要求，從這個(gè)意義上看，交易商協(xié)會(huì)正在醞釀的‘項(xiàng)目收益票據(jù)’和發(fā)改委提到的‘項(xiàng)目收益?zhèn)梢岳斫馐且幻}相承的。”上述接近交易商協(xié)會(huì)的人士稱。

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士也表示，交易商協(xié)會(huì)現(xiàn)在很多創(chuàng)新都是為了服務(wù)“127號(hào)文”（即《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》）里所謂的“賭邪路，開正門”，包括短融、以及項(xiàng)目收益票據(jù)，這樣可以把很多“非標(biāo)”引到私募票據(jù)市場上來，私募的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品將是交易商協(xié)會(huì)努力的一個(gè)方向。

地方政府融資渠道拓寬

有市場人士指出，此前國務(wù)院批準(zhǔn)的十省市“自發(fā)自還”地方政府債券屬于“一般性地方債”；而交易商協(xié)會(huì)計(jì)劃推出的“項(xiàng)目融資票據(jù)”則應(yīng)該是與市政債相似的“類政債券”。

不過，范為對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這種項(xiàng)目融資票據(jù)或者債券還不能叫做“類市政債”。“兩者之間是有交叉的，但還不能說這就是完全的市政債，因?yàn)槠髽I(yè)也是可以發(fā)行這種項(xiàng)目收益?zhèn)模姓鶆t只能由地方政府來發(fā)。”

范為指出，或許80%~90%的項(xiàng)目收益?zhèn)ɑ蚱睋?jù)）實(shí)際上都會(huì)由政府來發(fā)，但還是不能說是完全對(duì)等。

范為告訴記者，此前發(fā)行債券不僅要看對(duì)應(yīng)項(xiàng)目，還要看企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，《證券法》規(guī)定，債券總額不能超過凈資產(chǎn)的40%、最近3年的凈利潤足夠支付一年的利息等，這些指標(biāo)都或多或少限制了企業(yè)的債券融資，而項(xiàng)目收益票據(jù)可能成為一個(gè)很好的突破方式。

鄧海清也表示，這個(gè)40%的限制其實(shí)是指的公募債，交易商協(xié)會(huì)的銀行間市場屬于私募市場，這樣可以不受這個(gè)額度的限制，可以做更多的金融創(chuàng)新，開辟新的融資渠道。

城投債發(fā)行或遇“天花板”

近日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)改委《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見》提出，規(guī)范政府舉債融資制度。要求“開明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。”此外，財(cái)政部日前也發(fā)布消息，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，將在上海、浙江、廣東等10個(gè)省市進(jìn)行地方政府債券“自發(fā)自還”試點(diǎn)。

穆迪報(bào)告認(rèn)為，此舉將建立更透明的地方政府直接舉債模式，加強(qiáng)中央政府對(duì)地方政府債務(wù)的監(jiān)督管理，強(qiáng)化地方政府對(duì)其借貸活動(dòng)問責(zé)機(jī)制。這將改善地方政府獲得可靠資金的渠道，具有正面信用影響。

“這些舉措可能逐步剝離城投債的融資功能，整體看來，監(jiān)管層應(yīng)該是存在設(shè)置‘天花板’的考量的。”鄧海清對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，以后地方政府可能很難繼續(xù)通過發(fā)行城投債的方式進(jìn)行新的融資，當(dāng)然，存量的城投債還是可以通過“借新還舊”來維持。

鄧海清還表示，城投債只是地方政府融資的一種方式，另一種就是通過 “非標(biāo)”來進(jìn)行融資。但在“127號(hào)文”出臺(tái)之后，同業(yè)“非標(biāo)”不能再做了，這樣很多公司、平臺(tái)的融資就會(huì)遇到麻煩。

“在這種情況下，項(xiàng)目收益票據(jù)就可能會(huì)緩解這種壓力。實(shí)際上，項(xiàng)目收益票據(jù)也可以看作是類似于資產(chǎn)證券化的一個(gè)東西。這也是對(duì)‘127號(hào)文’里用資產(chǎn)證券化的替代‘非標(biāo)’的一個(gè)響應(yīng)。”鄧海清解釋稱，真正的ABS（資產(chǎn)支持證券），是項(xiàng)目本身的收益權(quán)和母公司是完全絕緣的，即將推出的項(xiàng)目收益票據(jù)可能還做不到與發(fā)債公司絕緣，畢竟還受到很多法律條文的限制。

此外，鄧海清還指出，因?yàn)椤蹲C券法》的修改還沒有到位，所以很多東西在公募市場上還沒有辦法操作。相比之下，交易商協(xié)會(huì)就有很大的優(yōu)勢(shì)：首先是靈活，因?yàn)榻灰咨虆f(xié)會(huì)認(rèn)為銀行間市場是私募市場，可以不受太多的限制；再一個(gè)，因?yàn)榻灰咨虆f(xié)會(huì)下面有銀行等大型金融機(jī)構(gòu)會(huì)員做市場主體，資金量大，市場規(guī)模也大。這兩方面的突出優(yōu)勢(shì)，決定了其在創(chuàng)新性金融產(chǎn)品推出方面更有優(yōu)勢(shì)。