新股的超市場(chǎng)待遇是否該終結(jié)了？

肖玉航 對(duì)比世界主要資本市場(chǎng)，滬深A(yù)股市場(chǎng)的打新炒新熱始終是道獨(dú)特風(fēng)景，而打新與炒新熱的背后，是市場(chǎng)制度建設(shè)的深層次矛盾，熱鬧過后往往帶來較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。分析今年以來IPO改革后的新股炒作行情，總體而論，筆者認(rèn)為這種打新與炒新熱難以在未來市場(chǎng)中持續(xù)，其投資風(fēng)險(xiǎn)已越來越大。A股市場(chǎng)投資者，對(duì)此應(yīng)有足夠的認(rèn)識(shí)。 今年首輪48只新股發(fā)行與上市，有45只新股首日均達(dá)到最高漲幅，48只新股一個(gè)月平均漲幅99.6%，抑制炒新的目標(biāo)并未達(dá)到，隨后新股發(fā)行暫停。今年初新股的強(qiáng)勁表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)參與密切相關(guān)，統(tǒng)計(jì)顯示，在48只新股申購(gòu)過程中，總計(jì)有198只公募基金累計(jì)打中新股362次，累計(jì)獲配金額約為52.45億元。假設(shè)上市首日基金經(jīng)理就將新股拋售，打新給基金帶來了的總收益約有54.27億元，但實(shí)際情況并非如此。據(jù)申購(gòu)新規(guī)，大機(jī)構(gòu)要市值申購(gòu)也需拿出大百分比的資產(chǎn)總額持有20天，打新機(jī)構(gòu)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)也變得較大。但從本月中旬再度開閘的IPO情形看，申購(gòu)龍大肉食(002726)、雪浪環(huán)境(300385)、飛天誠(chéng)信(300386)、聯(lián)明股份(603006)的網(wǎng)上中簽率分別為0.437%、0.458%、0.833%、0.544%，創(chuàng)下了今年IPO開閘以后的新低，4只新股網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總額超過3800億元。可見打新潮依然如故，市場(chǎng)對(duì)炒新仍然抱有較高的預(yù)期。 筆者認(rèn)為，上市首日的特殊待遇、政策的頻變、市場(chǎng)的欠成熟與欠理性是A股市場(chǎng)炒新打新熱持久不衰的根本原因。 新股上市首日的政策規(guī)定，為新股開了一個(gè)口子。在1995年之前的T+0時(shí)期，市場(chǎng)新股炒作雖然有之，但并未出現(xiàn)連續(xù)性、總體性的暴炒行為，因?yàn)樗泄善倍际且粯咏灰追绞健猅+0且無(wú)漲跌幅。在推行T+1與漲跌10%的限制后，新股上市首日分別出現(xiàn)了無(wú)漲跌停、144%臨停等政策。事實(shí)證明，這種給首日上市新股以超市場(chǎng)待遇的設(shè)計(jì)，給相關(guān)利益持股與利益人提供了炒作機(jī)會(huì)與路徑。 在審批制的大制度框架下，新股發(fā)行與上市一再遭遇人為的干預(yù)。發(fā)現(xiàn)出了問題后，暫停一段時(shí)間；當(dāng)新股破發(fā)對(duì)市場(chǎng)形成了負(fù)面沖擊時(shí)，新股發(fā)行暫時(shí)停一段時(shí)間；遇到什么重大事件時(shí)，新股申購(gòu)與發(fā)行又往往暫停。這一系列怪相，將新股神秘化了?，F(xiàn)在回過頭來看，政策的多變導(dǎo)致了市場(chǎng)預(yù)期不明。2009年以來，滬深新股IPO政策幾乎每年一變。這給市場(chǎng)新股發(fā)行的連續(xù)性與總體推進(jìn)、讓市場(chǎng)來確立價(jià)格形成了較大的障礙。試想，要是新股發(fā)行不暫停，保持正常供應(yīng)，股價(jià)焉能不自然回歸？看看中小板、創(chuàng)業(yè)板吧，不少股票不就從100元回歸到目前的10元左右了么？ 從世界主要資本市場(chǎng)來看，當(dāng)投資者日趨成熟之時(shí)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)時(shí)代的特征也會(huì)越來越突出，新股投資的理性程度或風(fēng)險(xiǎn)特征也會(huì)表現(xiàn)得越來越顯著。在歐美老牌市場(chǎng)，在日本、我國(guó)香港等相對(duì)成熟的市場(chǎng)中，新股上市當(dāng)日破發(fā)早就屢見不鮮，由于這些市場(chǎng)的交易制度與規(guī)則并不給新股一個(gè)特定的區(qū)別性首日交易待遇，這就使新股炒作在制度上受到了最根本的限制，而新股一旦涉及欺詐上市或業(yè)績(jī)變臉或者市場(chǎng)投資回報(bào)較差，則股價(jià)很可能跌得面目全非，退市的風(fēng)險(xiǎn)即刻體現(xiàn)。 我國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生巨變的過程中，市場(chǎng)供應(yīng)、對(duì)外開放等均對(duì)A股市場(chǎng)形成較大的市場(chǎng)影響，這些因素的變化無(wú)疑將對(duì)打新不敗這一中國(guó)特色的市場(chǎng)怪相形成巨大沖擊。而從目前申購(gòu)的新股，在行業(yè)對(duì)比與競(jìng)爭(zhēng)力上，并無(wú)什么特別的優(yōu)勢(shì)，估值體系也非安全，上市炒作的泡沫隨時(shí)可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。至于中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，看看預(yù)披露的大部分IPO公司，其行業(yè)與地位與主板已上市企業(yè)相比也已失去了優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，投資者真該三思而行。 總而言之，從根本上遏制住滬深股市經(jīng)久不息的炒新打新高燒，無(wú)論機(jī)構(gòu)投資者還是中小投資者固然都需要改變新股投資理念，培育風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。政策與交易規(guī)則不能頻繁改變，制度設(shè)計(jì)不能給新股以特別待遇或許是更重要的方面。從這個(gè)思路出發(fā)，可否考慮新股上市首日也遵循與老股同樣的交易規(guī)則，即T+1與漲跌10%？ （作者系資深市場(chǎng)研究人士，新華社瞭望智庫(kù)特約研究員）