談股論基：債市調整提供交易機會

國家統計局數據顯示，10月工業增加值增速為7.7%，較9月回落0.3個百分點，固定資產投資累計同比增長15.9%，較9月回落0.2個百分點，社會消費品零售總額11.5%，較9月回落0.1個百分點。

而隨后央行公布的10月新增人民幣貸款為5483億元，低于市場預期近千億元；新增社會融資6627億元，余額增速為14.2%，較9月回落0.3個百分點，延續三季度以來的增速下行趨勢。由于實體經濟增長依舊疲弱，銀行放貸意愿受限，市場主體融資需求不足。

雖然以上因素都支持債券上漲，但近期債市卻出現了大幅回調。分析原因如下：

首先，債市從年初至今已累積獲得了可觀的漲幅，中長期限的利率債收益率下行達150BP，7年期AA城投債收益率下行達250BP，投資者收益頗豐，臨近年末，兌現收益需求增加。

其次，政策寬松預期被過度透支，盡管市場預期經濟將下臺階，但今年以來的季度GDP增速都在7.4%附近，未出現硬著陸跡象，且市場一直預期的全面降息降準尚未出現，而收益率已出現大幅下行。

再次，較低的市場收益率，以及從權益市場傳遞過來的對未來經濟的樂觀情緒，導致持有債券的安全邊際不足。

今年的債券牛市，可以看作是由寬松的資金面推動的，央行通過定向降準、PSL、MLF等方式，向特定金融機構釋放了寬裕的流動性，促使其向小微企業、保障房建設進行信貸投放，但結果是，由于擔憂信用風險，更多的流動性仍滯留在金融系統內。而中央在清理地方債務的過程中，為防止出現系統性風險，使得市場中各類信用風險事件也都得到了妥善處理，信用利差長期處于低位。 （邵笛）