降息為了穩增長

雖然市場對降息一直存有爭議，但解決“融資難、融資貴”的迫切性顯然超越了爭議本身。上周五，央行兩年來首次降息，終于還是祭出利率這一傳統貨幣政策工具，強撼這個一直困擾實體經濟的大問題。

從商業銀行的反應來看，本次降息后市場的存款利率將基本與降息之前持平，新增貸款的利率變化趨勢尚難判斷。目前可以確定的是，由于商業銀行的存量信貸資產即將迎來一年一度的重定價時點，在銀行有貸款的企業明年利息支出下降已成定局。一些機構掐指一算，如以10月末人民幣貸款余額80.13萬億為基數，僅存量貸款利率調整一項，企業和住戶部門明年就將節省約3200億元的利息支出。

由于利息支出是企業實打實的財務費用，貸款成本的下降顯然會直接增加企業利潤。在外延規模擴張受到經濟增速回歸約束的情況下，這種內生的利潤貢獻刺激企業進一步投資的意義將不言而喻。央行對這一點也直言不諱，明確稱“解決好企業特別是小微企業融資成本高問題，對于穩增長、促就業、惠民生具有重要意義”。

換句話說，本次降息的著眼點雖然是解決融資難、融資貴，但最終的目標卻是穩增長。從長遠看，雖然結構改革也能實現企業融資成本內生性降低的目標，但在“經濟增長有下行壓力、結構調整處于爬坡時期、企業經營困難有所加大”的情況下，降息毫無疑問是企業減負增利，進而刺激投資最直接有效的辦法。

企業和居民已有的貸款將直接受益于本次降息，那么新增貸款利率是否也會趨于下行？針對市場存在的疑慮，央行表示不用擔心。因為雖然降息后市場的存款利率與此前基本持平，銀行的資金成本并無下降，但由于基準貸款利率仍然是資產業務的定價中樞，企業的實際貸款利率將會趨于下行。

央行還表示，下調貸款基準利率不僅將直接降低貸款定價基準，還將帶動債券等其他金融產品的定價下調。昨日，上海銀行間同業拆借利率（Shibor）的走勢印證了這一判斷。除了1周期Shibor因為臨近11月末而上行0.5個基點外，所有期限的Shibor品種利率全面下行。1年期的貸款基礎利率（LPR）同樣下行20個基點。

此次降息后，如果實體經濟的資金成本還降不下來，怎么辦？市場的預期是，不排除央行進一步降息的可能，直至將經濟增速穩定在合理的區間。但央行并未就此給出進一步的信息，僅表示本次利率調整仍然屬于中性操作，不代表貨幣政策取向發生變化。央行還強調，盡管當前經濟面臨一定的下行壓力，但考慮到中國經濟的體量和回旋余地，不需要對經濟采取強刺激措施。

但央行同時也表示，根據經濟基本面的運行態勢，靈活運用利率工具進行微調，保持適當的實際利率水平。這是堅持和完善正常利率調整機制的應有之義，也是提高穩健貨幣政策針對性和有效性的內在要求。