期權深刻改變券商盈利模式 衍生品業務有望崛起

每經編輯｜每經記者 朱秀偉    

每經記者 朱秀偉

上證50ETF期權2月9日上市的消息成為上周末各類機構的熱點話題，對于這一全新的金融衍生品，有的機構認為其將徹底改變A股生態，也有人認為期權只是工具，不會改變上市公司基本面，影響有限。

大勢風向/

◎期權促進券商多元化

上周五證監會新聞發布會公布了一系列消息，包括部分跨境ETF實現T+0交易、將于2015年2月9日開始啟動上證50ETF期權的交易、正在研究深港通機制等。其中，有關上證50ETF期權將啟動的消息引起了眾多機構的關注。

關于期權對市場的影響，中金公司認為，“上證所在12月初就發布了個股期權相關文件征求意見稿，因此此次ETF期權的引入大體也符合預期。個股期權的引入將豐富市場的交易策略和方式，促進產品創新，完善市場價格發現功能，提高市場交易活躍度。具體到上證50ETF期權，我們認為這將提高對應指數標的成分股的交易活躍度，對于糾正股票估值偏差有一定的幫助。但對個股基本面幾乎無影響，因此從中期來看，對市場的影響偏中性?！?/p>

中信證券則認為，“股票期權的推出不會改變公司基本面，但實物交割需求將帶來藍籌配置資金增加。1995年9月8日，香港聯合交易所推出股票期權，首個股票為匯豐控股，其股價出現持續達2年超越指數的上漲行情?！?/p>

經過中信證券的測算，“上證50指數中，保險股合計權重為13.1%，其中平安、太保和人壽權重分別為9.18%、2.61%和1.32%。保險板塊有望獲得增配資金，第一大權重股中國平安優勢明顯?！?/p>

同時，中信證券認為期權還會促進券商的多元化發展。期權推出有助于提升藍籌股的估值。雖然股票期權的推出并不會改變市場基本面，但短期來看則有利于提升藍籌股的估值。國內投資者習慣做多，看漲期權的需求要大于看跌期權的需求，這有利于提升藍籌股的長期估值。比如，港交所在1995年推出股票期權后，一周內恒生指數上漲7%。因為備兌開倉可以獲得指數增強收益，投資者可能更愿意持有標的ETF并做備兌開倉，這樣將提升標的ETF的吸引力。

初期貢獻可能不大，但是長期將促進券商業務模式多元發展，并對券商的多種業務產生深遠影響。雖然目前股指期貨等已經非?；钴S，但在穩起步原則下，估計初期ETF期權對券商的業務貢獻可能不大。但是，隨著市場風險管理能力的提高和期權品種的豐富，長期將促進券商業務模式多元發展，并對券商的多種業務產生深遠影響。

截至2013年，全球交易所各類金融衍生品交易量占比中，股票期權和ETF期權合計占比32%，指數期權占比23%，股指期貨占比13%。從2005年開始，衍生品業務占全球投行總收入的比例已經超過了股票經紀、自營和承銷三大投行傳統業務之和，成為投行最主要的收入來源，其中，股票類衍生品（主要是期權）的收入占比一直在10%上下浮動。所以期權會是券商和期貨公司未來業務量占比較大的一個品種，有助于改善業務收入結構。

市場關注度：★★★★★

驅動周期：長期

重點關注：期權套利交易

行業熱點/

◎“領跑者”計劃利好家電龍頭

1月8日，發改委、財政部等七部委聯合印發《能效“領跑者”制度實施方案》，對“用能產品”（變頻空調、電冰箱、滾筒洗衣機、平板電視等家電）、“高能耗行業”（火電機組、原油加工等）和“公共機構”（學校、醫院等）實施“領跑者”計劃，對高能效的節能產品進行推廣和獎勵。

國泰君安認為，“領跑者”計劃重在推動能效提升，而非直接拉動需求總量，預計只會對每一個品類中能效最高的5%左右的優質產品進行獎勵，同時政府將要求中央預算項目優先采購，并多渠道鼓勵消費者購買高能效產品。

因此，該機構判斷：利好家電行業龍頭以及高能效產品所需配件供應商。加快家電消費升級，直流變頻空調、變頻冰箱（冰箱新能效有望近期推出）、滾筒洗衣機、中高端電視的比例上升速度將加快。對：1）資金技術實力雄厚，在高端市場更具號召力的行業龍頭；2）高能效產品所需零配件 （直流電機、變頻控制器、變頻壓縮機等）供應商構成重大利好。該機構建議增持家電板塊，仍推薦龍頭股。重點推薦地產修復邏輯下核心受益標的：老板電器、華帝股份、美的集團、格力電器、青島海爾。推薦受益于“計劃”的億利達（EC電機）、和晶科技（變頻控制器）、天銀機電（冰箱無功耗起動器和變頻控制器）和華意壓縮（冰箱變頻壓縮機）亦屬于政策的利好標的。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：該計劃進度

◎核電催化劑不斷

核電板塊一直是機構情報站重點關注的板塊，上周該板塊大漲， 對此有機構認為核電催化劑不斷。

國泰君安判斷，后續核電出口方面會有持續利好，原因有三：首先，我國核電具有高性價比、工程迅速、提供輔助融資的優勢；其次，雖然我國目前并無第三代核電機組成功案例，但“華龍一號”是我國成熟二代加技術的改進版，且已通過國際認證，完全具備出口條件；再次，國家領導人大力推行核電出口，國內第三代核電機組開工與順利建設的良好示范將不斷增加我國核電出口預期。

該機構預計，核電板塊機會至少將持續至2015年全年，原因包括核電處在國內大發展和出口前期，市場空間大。僅考慮國內核電建設，按一年新開工6臺機組計算，年均設備投資額將達到360億元；國際市場方面，僅“一帶一路”沿線國家核電機組空間至少為140座，遠遠大于我國100座左右核電機組空間。其次核電國內建設與出口是在國家層面上堅定、大力推行，落實確定性高。

個股方面，國泰君安重點推薦：陜鼓動力，領先核電鼓風冷卻產品生產商；應流股份，在核一級泵閥鑄件領域具有優勢，且將與工程物理研究院合作進入核廢料處理領域。

此外受益標的還包括丹甫股份、中核科技、江蘇神通、中國一重、紐威股份。丹甫股份：核一級主管道及泵閥鑄件廠商；中核科技：核電閥門領先生產商，中核集團旗下上市平臺；江蘇神通：核電閥門主要生產商之一；中國一重：核電主設備及大型鑄鍛件重要生產商；紐威股份：核電閥門生產商。

市場關注度：★★★★★

驅動周期：中長期

重點關注：核電走出去情況