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國電南瑞:單季度業績低于預期,關注資產注入進程

國電南瑞 600406 電力設備行業

研究機構：瑞銀證券 分析師：李博 撰寫日期：2014-10-29

前三季業績低于我們預期

前三季度營業收入52 億元,同比持平。凈利潤6.5 億元,比去年同期下降18%;扣非凈利潤6.5 億元,同比增長5.5%,基本每股收益 0.27 元。業績低于我們的預期。

三季度單季收入持平,凈利潤下降

前三季凈利潤增速低于上半年( 2014H1 凈利潤同比+3.68% , 扣非后+39.36%),主要由于三季度單季情況較差。單季收入16 億元,同比持平,凈利潤9675 萬元,較去年同期2.64 億元大幅下降,主要原因是單季毛利率21%,比去年同期的31%下降10 個百分點。

毛利率有所下降,下游訂單平穩

三季度毛利率下降的主要原因是 城鐵項目雖然收入規模增長較快,但軌交毛利率僅 15%,比傳統電網業務(30%)低,出現增收不增利情況。我們認為后期由于軌交業務收入占比提高,公司毛利率會維持在 20%左右的較低位置。

從資產負債表看,三季度期末預收款 11.1 億元,跟二季度末基本持平,某種程度上反應 下游訂單基本平穩。

估值:小幅下調盈利預測,維持“買入”評級

由于三季度業績低于預期,我們小幅下調2014 至2016 年盈利預測至0.75/0.95/1.19 元(原0.8/1.0/1.25 元)。由于市場風險溢價下降,WACC 從9%下調到8.8%,基于瑞銀VCAM 工具,通過現金流貼現,小幅上調目標價至18.8 元。公司目前股價對應 2014 年PE22 倍,處于歷史最低位置。同時集團 2013 年底承諾未來三年注入南瑞繼保,考慮到集團優質資產南瑞繼保有望注入,我們維持公司“買入”評級。

重要數據 (Rmb 百萬) 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E營業收入 4,660 6,028 9,576 10,977 12,835。