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諾普信：制劑主業快速增長，新經營模式探索助成長

研究機構：興業證券

投資要點

事件：諾普信發布2014年度業績快報，經公司初步核算2014年實現營業收入22.02億元，同比增長26.88%；實現營業利潤2.21億元，同比增長20.22%；實現利潤總額2.42億元，同比增長24.25%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長10.23%。以7.04億股總股本計算，實現每股收益0.28元。

其中公司四季度實現營業收入2.92億元，同比增長36.12%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2033萬元，同比增長105.32%。

點評：2014年公司農藥制劑銷售增速良好，同時實現較好費用控制，帶動主營業務利潤快速增長，而報告期內參股子公司常隆農化的非經常性損益則對公司業績增速有一定拖累。

主營業務增長良好，四季度淡季延續增勢。2014年公司前期營銷網絡改革成效逐步顯現，加之國內農藥除草劑市場較好，帶動公司銷售規模快速增長；在規模提升的同時，公司經營效率管控良好，費用率延續穩步下降。

盡管三季度參股公司常隆農化計提賠償費用，影響公司利潤4776萬元，公司全年凈利潤仍延續平穩增長態勢。若排除上述賠償費用的非經常性因素影響，我們估計公司的主營業務利潤同比增速約為45%，呈現出快速增長的勢頭。

公司在傳統淡季四季度的經營情況延續了此前的良好增勢，單季度營業收入、營業利潤、凈利潤分別同比增長36%、547%和和105%，單季貢獻凈利潤2033萬元(2012年同期為-563萬元、2013年為990萬元)，體現了公司在淡季經營效率提升的顯著成效。

深化渠道改革和模式創新，推動長期成長。公司前期“兩張網”的營銷改革成效逐步顯現，加之2014年以來與多家核心經銷商設立了參股子公司，實現與經銷商的利益綁定和深入合作，對后續銷售規模繼續穩步提升提供支持。

而在土地流轉加速、下游種植業集中化的進程中，公司積極籌備O2O綜合農資服務平臺建設，探索農資服務一體化的新型經營模式，為長期成長打開新的空間。此外，公司尋求與海外跨國企業的合作，可望通過區域代理、聯合研發等方式，形成獨家的化合物制劑產品，成為業績提升的另一增長點。

維持“買入”評級。諾普信是中國農藥制劑行業的領軍者，公司“兩張網”銷售渠道繼續深耕，支持后續銷售規模延續提升。而在土地流轉加速的大趨勢中，公司積極探索農資服務一體化的新模式，實施產業結盟和新農藥化合物評估、開發及產品登記工作，為長期成長打開空間。近期公司推出員工持股計劃也體現了大股東和管理層對公司未來發展的強烈信心。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.28、0.51和0.64元，維持“買入”的投資評級。

風險提示：下游需求不達預期的風險；農資平臺建設進度慢于預期的風險。