趕場新三板：四指標幫你選產品

每經編輯｜每經記者 李娜 黃小聰    

每經記者 李娜 黃小聰

新三板被稱為“中國版納斯達克”，作為2015年可能最火的一種投資標的，眾多投資者都希望可以盡早進入這個市場，前瞻布局新三板估值提升、交易機制完善、轉板制度升級帶來的巨大投資機遇，充分享受新三板的制度紅利。

此前，《每日經濟新聞》重磅推出對新三板市場的調查，并對新三板市場產品給出獨立評測之后，部分讀者更是直接來電咨詢當下新三板產品的詳細情況以及該如何挑選新三板產品。

面對公私募以及券商資產管理公司不斷推出的琳瑯滿目的新三板資管產品，高凈值群體往往也陷入糾結之中，到底該怎樣去挑選新三板產品，它們的收益和風險又該如何衡量，哪些產品才是最適合自己的？

為此，《每日經濟新聞》理財部（微信公眾號“火山財富”，請搜索“huoshan1588”關注訂閱）今日攜手部分公募和私募基金專業人士，向廣大讀者奉獻一篇最實用的挑選指南，教你如何用一雙火眼金睛，輕松搞定最適合你的新三板產品。

指標1：管理機構投研能力

新三板企業良莠不齊，這當中必然要求新三板產品管理機構具備相當突出的辨別企業投資價值的能力。投研能力的強弱對新三板產品的收益有著巨大的影響，這也是投資者在挑選新三板產品中最核心、最需要重點考察的一塊。

在九泰基金看來，目前眾多機構都在研發新三板產品，且每家機構產品要素、產品特性不同，投資者在挑選產品時需要遵循新三板產品本身的固有規律。

九泰基金產業投資部總經理鄭立昌向《每日經濟新聞》記者表示，“眾所周知，選擇投資A股的公募基金最重要是挑選基金經理，基金經理在二級市場投資中權重占比最大，他的擇股水平決定了產品的收益，是整個投資的核心。”

在鄭立昌看來，和挑選投資A股的公募基金不同的是，選擇新三板產品首要考慮的是管理機構的實力，即產品管理人是否具備新三板投資和管理經驗，他們的投資能力是否契合新三板產品的特征。而基金經理在新三板產品中的收益率權重占比沒有公募高，做好新三板產品的投資，不能依靠個人的單打獨斗，而要看團隊的投研實力。

鄭立昌進一步表示，投資A股的公募基金經理所挑選的二級市場股票流動性好，企業經過證監會、券商、律師事務所的嚴格審核，成熟的企業居多，安全邊際更高。與此對比，新三板上市門檻低，分層交易制度尚未推出，企業經營存續期滿兩年即可登陸新三板，這些都增加了投資難度，對于新三板投資團隊來說，辨別具有投資價值的企業非常困難，稍不慎重，所投企業就會變成僵尸企業。正如美國納斯達克市場，該市場分為納斯達克、納斯達克全球和納斯達克全球精選三個層次，其中全球精選是最高層次，采取連續競價交易，活躍度高；納斯達克全球采用的做市交易；而最底層納斯達克采用的則是協議交易，成交清淡，僵尸企業集中。未來新三板市場也會分成A、B、C三層，A層的企業也是最具有投資價值的企業。此外，未來伴隨新三板分層制度的推出，市場對企業的預期也會產生偏差，企業的估值隨之下降，風險也會暴露。“總的來說，我們認為現在新三板還是從一級市場到二級市場過渡的階段。管理新三板產品的機構同時具備二級市場和一級市場經驗，會是比較好的選擇”，呈瑞投資新三板投資經理楊類禹表示。

指標2：產品投資范圍

據《每日經濟新聞》記者對市場的調查發現，現有的公私募推出的新三板產品范圍不盡相同，主要有以下幾類：一是主要投資于采用做市商機制的企業，參與定增或直接買賣，對流動性的要求比較高，申購贖回都比較方便，比如財通基金利用自身積累的資源優勢，在采用做市商機制的企業中精挑細選，并推出相應的產品；二是投資于采用做市商機制初期或是做市之前這個階段的企業，由于介入時間較早，一般這類產品對流動性的要求就比較低，相應的封閉期時間也更長，比如理成轉子新三板系列產品；三是FOF基金的方式，通過投資各個派系的新三板基金來分散風險，這類產品主要集中在私募產品，比如新方程啟辰新三板母基金系列。

鄭立昌對《每日經濟新聞》記者也一再強調產品投資范圍的重要性。具體到新三板產品的投資范圍，投資者需要搞清楚這類產品的風險和價值兩個方面。現在部分新三板投資產品投資未掛牌企業，以期享有掛牌后的估值溢價。但同時會面臨項目判斷風險，PE投資機構在投資未掛牌企業方面較證券投資機構具有更多經驗。投資者需要考察投資團隊是否具有相關PE投資經驗與PE投資理念。

此外，新三板投資產品也可投向采用做市機制的企業。一旦有券商給企業做市，就相當于券商對企業價值的認證，一定程度上提供了風險擔保。不過相比之下,這類企業往往會在估值上失去優勢。

鄭立昌認為，上述兩類投資策略都可以，選擇第一種投向未掛牌的新三板企業風險更大，收益也相對更高，選擇做市商做市企業，風險和收益也會較低。

在考慮上述產品的投資范圍時，還應該對產品本身的一些條款做些研究。比如說，管理團隊是否承諾認購其中一部分，如果出現虧損，是否有優先進行補償之類的條款。在新三板產品中，《每日經濟新聞》記者注意到，天風同安-天時2號資產管理計劃的資金募集分為優先資金和劣后資金，劣后資金為天風證券自有資金，B級的劣后以全部資金先行承擔凈值下行風險，B級全部虧損完畢后A級的優先資金才受到虧損，這也在一定程度上保障了投資者的利益。

此外，投資者還需要關注產品所投資的階段和行業，對管理團隊的過往管理業績等進行詳細了解。

指標3：流動性

百萬元的投資并不是個小數目，新三板產品的流動性（產品期限）也是投資者需要關注的重要指標。“目前市場上推出的新三板產品通常是采用3+2的模式，即有可能封閉5年，期間不允許投資人退出，產品的流動性較差。有些產品允許中途退出，但要收取贖回費。”財通基金有關人士向記者指出。《每日經濟新聞》記者注意到，部分公募和私募推出的產品，也充分考慮到流動性的問題。比如，之前九泰基金推出九泰新三板分級1號，其封閉期限只有1年半，財通基金的首批新三板產品期限為2+1年，即有可能2年提前結束，在加大流動性的同時又能在一定程度上保障產品收益。同時，財通基金還即將推出一款發行期限為1+1年的新三板產品。私募少數派目前正在發行的少數派尊享號新三板產品，其存續期達到了20年，每半年開放一次。

同安投資新三板投研中心主管邢媛表示，“由于新三板的特殊性，一般產品具有較長的存續期，且一般屬于封閉性產品。當產品存續期間較短或者允許中途贖回時，由于現金壓力以及清盤壓力，對流動性較低的新三板股票的沖擊成本會放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的優劣、結構化產品中券商資本金是否參與、投資標的本身的優劣，都是重要的決策指標”。

有業內人士表示，隨著新三板交易制度的逐步完善，流動性改善之后，新三板產品的投資期限也有望縮短。

指標4：費率

新三板的投資，雖然是百萬元門檻起步，產品費用也同樣不能忽視。那么新三板產品有哪些費用，費率怎么樣？

“一般有固定管理費、托管費、投顧費（或有），各項固定費用總計2%～2.5%一年，還有就是浮動分成，行業比率一般為20%。提取報酬還是要看雙方怎么談。”長安基金子公司有關人士表示。

據了解，業績報酬一般為20%，業績基準為6%～8%。也有分段收取的情況，如：退出時投資者年化收益低于8%的不收取；在8%～10%之間的只給予8%收益；高于10%的則提取全部收益的20%作為業績報酬。

像寶盈基金昨日（3月10日）開始發行的寶盈新三板盈豐2號資管產品，規定管理費費率為1.5%/年，托管費費率為0.15%/年，當資管計劃終止財產清算完畢時，業績報酬為超過門檻收益率（年收益率8%）以上部分的20%；業績報酬在每次對委托人分配收益時和資管計劃終止財產清算完畢時收取。

此外，有些新三板產品是要收取認購費的，這種收費一般采取外扣法，如凈認購金額（不含認購費）的1%，而認購費主要是覆蓋銷售成本。在稅費方面，投資者應當注意細節，如私募契約型、資管類產品、基金子公司產品等往往是不代扣代繳個人所得稅。

總體看來，對于投資者而言，首先要根據自己的風險偏好以及流動性方面去挑選，比如說并不打算很長時間持有，那么選擇一些流動性比較好的產品；如果不想把雞蛋都放在一個籃子里面，那么可以挑選FOF這樣的基金來分散風險；還有，如果追求更好回報，同時也能承受更多風險，那么可以選擇那些投資在項目早期的產品，由于進入時間較早，這種產品投資的項目或許會有不達預期的情況出現，但也往往會有超預期的情況發生。

邢媛表示，“由于現在新三板投資門檻較高（對資本金與資質的要求較高），信息披露程度遠低于主板上市公司，且新三板流通性較低，價格彈性較大，因此不建議資本金與交易時間較短的投資者參與。”

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土豪的新三板投資秘方

◎每經記者 李娜 黃小聰

現在新三板掛牌家數已經超過2000家，而做市轉讓的也約有180家，對于500萬元以上的“土豪”來說，要想直接投資新三板，從中找到合適的投資標的絕對不是件易事。那么在選擇標的上，可以從哪幾方面入手呢？《每日經濟新聞》記者通過采訪私募領域的一些投研人士，從他們的視角去讀懂新三板的投資技巧。

首先，可重點關注政策支持的創新性企業、由優秀企業家掌舵的企業以及自己熟悉的行業和企業。呈瑞投資新三板投資經理楊類禹表示，“目前新三板公司一般規模較小，業績波動性大，往往所處行業又是極其細分的小行業，且沒有專業研究機構覆蓋，所以研究難度往往非常大。新三板市場目前來看還是一個比較適合機構投資者的市場，如果個人投資者一定要自己直接投資于新三板標的，建議還是要選擇自己熟悉的行業，最好是自己熟悉的公司進行投資”。

楊類禹進一步表示，“另一方面，建議選擇的標的是一些相對強勢的行業，比如說TMT、環保、醫療，這些景氣度向上的行業中的公司，其自身的發展能力往往也會較強。除此以外，最好這類公司也有持續的成長能力。因為新三板流動性相比主板、中小板和創業板還是要差一些，所以需要投資標的具備長期持續的成長性，這樣才能夠充分享受新三板制度變革帶來的紅利”。

同安投資新三板投研中心主管邢媛表示，“從投資邏輯來看，目前支撐投資新三板的主要邏輯是價值投資，即與50倍PE的中小板、80倍PE的創業板相比，平均PE不超過20倍的新三板（在去年下半年更低，只有約10倍）具有更高的估值上升空間。因此，那些盈利狀況較好、現金流穩定的企業，無論是否是目前最熱門的環保、互聯網、TMT等板塊，都是值得考慮的投資標的”。

其次，對于這些大戶，通過過往成交量優選個股也是標準之一。與A股不同，新三板掛牌企業所處狀態約為創業板企業倒推幾年的狀態，由于不確定性大，在未推出做市交易之前，很多掛牌企業零成交，因此，成交活躍的個股往往是受到機構認可的，成交量成為判斷公司價值的重要指標。而同花順數據顯示，從2014年8月推出做市交易至今，股轉市場成交金額居前五的行業為：制造業、信息軟件及技術服務業、金融業、租賃與商務服務業和文體娛樂業，這也是投資者應重點關注的幾個行業。

再次，可以關注資質較好的資管機構或資管產品參與的新三板公司，自從2014年8月新三板推出做市交易以來，眾多資管機構紛紛發行新三板產品，而這些產品由于流動性的考慮，很多都是參與到做市交易的企業中，它們可能在這些企業簽訂做市協議的時候就已經介入，又或是在后期通過定增的方式介入，因此，在十大股東名單里面有看到比較知名的資管產品進駐，也是個不錯的選擇路徑。

比如，從最近的普濾得前十大股東名單里面可以看到呈瑞投資的身影，那么它是什么時候進駐的呢？全國中小企業股份轉讓系統的信息披露顯示，普濾得在1月26日公告了股票發行情況報告書，如果投資者有關注到這份報告書，那么就可以循著這些資管機構的腳步在1月26日買入普濾得，普濾得1月26日的收盤價是21.5元，而3月9日的收盤價已經是34.97元。