美聯儲救市壓低企業負債 基本面回暖助股市長牛

每經編輯｜每經記者 孫宇婷    

◎每經記者 孫宇婷

在美國目前這波超級牛市中，三大指數6年間錄得驚人漲幅：道瓊斯指數從2009年3月的6470點一路扶搖直上，截至上周五（3月20日）達到18138點，累計上漲約180%；同期，標普500指數從667點攀升至2109點，漲約216%；納斯達克從1266點漲至5028點，累計漲幅達到297%。

中國股市目前的“牛氣”源于投資者對改革經濟轉型的信心，那么美股牛市的原因何在？

美聯儲量寬救市

2007年成為美國經濟的一個重要拐點，在當時的次貸危機沖擊之下，標普500指數從2007年10月起，不足兩年時間內跌去57%。

危機爆發后，時任美聯儲主席伯南克從2007年8月開始連續10次降息，將聯邦基準利率由5.25%降至0～0.25%區間。但這一系列措施依然未能改善金融機構的流動性和銀行的惜貸情況，于是，2008年11月，美聯儲宣布推出史無前例的量化寬松政策（QE），2008年～2009年，美聯儲購買了3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發行的大量抵押貸款支持證券。

2007年金融危機爆發至2008年雷曼兄弟破產期間，美聯儲開始直接干預市場，收購一些公司的部分不良資產、推出一系列信貸工具，防止國內外的金融市場、金融機構出現過分嚴重的流動性短缺。期間，美聯儲將補充流動性的對象從傳統的商業銀行擴展到了非銀行的金融機構。

2009年，美國的金融機構漸漸穩定，美聯儲逐步通過公開市場操作購買美國長期國債。

多種手段降低企業負債

《每日經濟新聞》記者注意到，借助超寬松的貨幣政策，美聯儲為市場注入了大量流動性，并成功地壓低了市場的長期利率，從而降低了美國企業的借貸成本。

國泰君安研報指出，若比較標普500指數平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化可以看出，金融危機前后每股銷售額的變化并不大，而經營杠桿即EPS變化率與每股銷售變化率的比值從危機前的2.1倍上升到了3.8倍。可以據此推斷，美國企業利潤的上升是通過經營杠桿的上升有效對沖了去財務杠桿對企業運營的影響。換言之，由于成本下降，在銷售增速不變時，通過經營杠桿上升，放大了企業利潤的增速。

成本的下降帶來了企業盈利的增長，并推動美股新高不斷被突破。從2009年一季度開始，美國私人企業的稅后利潤就開始見底回升，到了2010年，企業稅后利潤就已經超過了金融危機前的水平，到了2012年更是屢創歷史新高。

通過零利率政策、補充流動性、主動釋放流動性和引導市場長期利率下降等多種大規模救市手段，美國上市公司的負債率下降，資金成本快速降低，美股自2009年開始走牛。

在此后幾年美國經濟可能出現衰退時，美聯儲又推行了隨后的幾輪QE，包括賣出短期債券，買入長期債券，推低長期借貸成本等操作。

在寬松的市場環境中，始自2009年的牛市一直延續至今，以標普500指數為例，自2013年3月就收復了金融危機以來的全部失地，自2009年3月指數見底以來，標普500指數累計漲幅已超過200%。