葉檀：中資板塊托起恒指 更托起國企高估值

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◎每經評論員 葉檀

香港恒生指數近日的瘋狂程度一點不比滬深兩市遜色。今年3月底以來港股這輪爆發式行情尤其令人關注。

港股市場突然“暴動”，是因為內地資金蜂擁南下。在4月8日，港股成交突破2500億港元，次日飆升至2915億港元，連續刷新歷史成交量。港交所信息顯示，港股通在4月8日和9日連續出現單日用盡105億元人民幣額度的盛況。滬港通兩市4月8日的成交額共計299億元人民幣，刷新了2014年11月7日開通首日139億元人民幣的紀錄。

各家基金公司的QDII也一改數年無人問津的慘狀，額度紛紛告罄，趕超2008年QDII最初試水市場的火熱場景。根據《信息時報》的資料，由于資金洶涌，銀華H股基金4月8日出現巨額申購，在當日晚間緊急公告對所有申購“全部予以拒絕”。所有基金申購份額都被廢止，這在中國基金史上還是第一次。另有多家基金公司表示QDII額度已經所剩不多。

港股熱是內地股票熱的延伸，不擁有獨立邏輯。滬港通剃頭挑子一頭熱，北水南下十分明顯。

4月9日滬股通資金額度剩余為138%，與前一日剩余126%相比，出現了更大規模的凈流出，凈流出金額高達50.81億元，再次刷新了4月8日40億元的紀錄。根據港交所公布的“滬股通”股票賣空數據，“滬股通”沽空交易全日繼續錄得無成交。

多重政策抬升了港股。根據《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，公募基金不用QDII額度，也能通過滬港通投資于港股；《中國保監會關于調整保險資金境外投資有關政策的通知》拓寬保險機構境外投資范圍。港交所行政總裁李小加先生近日也表示，會考慮滬港通額度的擴容。這些政策呵護，為內地資金提供了充分的積極心理暗示。

除了政策推動，H股較A股的折價——估值差也是讓內地投資者心動的一個重要原因。

資料顯示，H股指數目前市盈率僅8.2倍左右，市凈率僅1.1倍，比起內地市場動輒十幾倍的市盈率，H股具有一定估值優勢，導致南下的資金如水一般迅速填平洼地。

Wind數據顯示，長期低于100的恒生AH股溢價指數在3月底飆升至136.52的3年半高位，意味著H股相對A股折價30%以上。在港股連續大漲后，目前AH股溢價指數回落至123.7。但股價溢價空間仍然存在，投資者趁著A股瘋狂上漲，趕在AH股溢價收窄前賺上一筆。

總體而言，這是內地投資者轉換資產配置的結果，也是四處尋找熟悉股票進行配置的結果。股票再次成為暴發財富的象征，所有與內地市場沾邊的資金開始向外突圍，尋找熟悉的標的。4月10日上午B股指數暴漲9%，說明內地投資者對投資歐美等不熟悉市場存在心理障礙，又想增加美元、港幣等投資，于是B股也成為一時之選。

這是一次內地投資者向外涌動的嘗試，目標主要是境外中資股。實際上，港股通需要承擔匯率與市場的雙重風險，但投資者似乎著眼于港股通的融資低息，而不是特別在乎風險。

港股市場的中資股板塊表現毫不遜色，成為領漲主力，這并不讓人意外。4月8日、9日兩天，恒生國企指數分別大漲5.8%和2.6%。中資板塊不僅托起了恒生指數，更托起了國有企業的高估值之腰。