蔣光祥：打新異象折射新股發行制度變革任重道遠

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◎蔣光祥

在證監會本月第二次核發IPO批文之后，上周四又有25家企業通過首發申請。至此，今年以來，證監會已為123家企業發放了新股發行批文，也促成了當前的打新潮與本輪牛市幾乎同樣火熱。

因為穩賺不賠，更因為新股上市后漲停次數驚人，無論機構或是個人，都樂于通過各自適配的渠道參與其中分一杯羹。但是目前新股發售完全變異成了資金量的角逐，成為首發新股數漲停板而市場干瞪眼的游戲，這一現象發人深省。

新股發行改革以來，各方力量博弈不斷，輿論褒貶不一，制度也歷經數次調整。當前監管機構對于新股發行的要求是發行市盈率原則上不得超過同行業市盈率，同時實際募集資金不得超過預計募集資金。

自“吃相難看”的奧賽康事件后，監管層又對原來的老股轉讓條款進行了窗口指導，此后新股上市時已基本回避老股轉讓。新股發行市盈率下降，低價發行成為常態。市盈率是低了，但這種下降并非市場自發形成，而有人為壓低之嫌。也正因為此，新股上市后會以多個漲停進行瘋狂反撲。

當前市場上，新股上市首日幾乎無一例外出現“秒停”，成交清淡，全天換手率低到忽略不計。部分新股對人性的全面考量作出貢獻：開盤零成交，未產生開盤價。因而隨后的IPO項目中出現讓人哭笑不得也無可奈何的潛規則：承銷商會在配售階段與投資者商定預留100股，專門在新股上市首日開盤時賣出，以便形成開盤價。更嚴重的是，現有規則下，詢價、路演等新股發行程序形式大于實質，主承銷商無需路演，投資者無需估值，就基本可以算出發行價。

市場反應總是逐利到極致，各路打新資金通過網上、網下等路徑蜂擁而至。占據規則便利的靈活配置型公募基金等渠道，一上市便被“圍獵”，大資金則需提前預約。更有資金以結構化設計，借助專戶、資管計劃等通道，來放大杠桿謀取打新收益。

新股買賣雙方心態嚴重失衡，賣方嚴重惜售，買方全力搶籌。蘭石重裝創下的24個連續漲停紀錄已在最近被暴風科技刷新，且有持續之勢，令人錯愕，幾成笑話。市場上如此體量的打新資金集聚，動輒超過新股總發行量，不僅是一種資源的浪費，也是對一些專業機構投資者所宣稱的投研至上、價值投資的一種嘲諷。

客觀分析，對于A股歷來就有的炒新之風，如果只歸因于人為壓低新股價格而導致新股惡炒，有失公允，也是對監管初衷的一種歪曲。

但如果重歸高價發行讓利益留在上市公司，將更是一種歷史的倒退。相比之前讓二級市場投資者承受巨大風險的“三高”發行，規定新股上市不超同行業市盈率自然有著明顯的進步。

由此可見，市場當前弊端并不是出在低市盈率，或是出在發行價的高低，而是出在對于操縱和惡炒新股之舉的防范不到位。對于一些蓄意惡炒的大資金，靠降低發行價來抑制炒新可謂與虎謀皮。發行價再低，十幾、二十幾個漲停板打開后，二級市場投資者仍然面對的是一個“三高”怪物。

A股新股發行改革牽涉多方利益博弈，但無論如何，切實保護投資者利益將是市場基石。當前規則下的新股發行，并未帶給二級市場一個市盈率公允的上市公司，對新股股價的惡意操縱與炒作，還有不少漏洞要修補。

（作者為鑫元基金業務規劃經理）