監管“收傘”背后 杠桿投資另辟蹊徑

每經編輯｜周雅玨    

每經記者 周雅玨 發自北京

在股市如火如荼進行之中，涌入股市最佳資金通道傘形信托自然成為市場關注的焦點。然而，在監管層的干預下之后，各家金融機構開展的傘形信托業務已有所收斂。

《每日經濟新聞》記者5月7日從多位券商資管部人士處獲悉，目前已經按照監管層要求停止開展傘形信托業務，不再新開設傘形信托賬戶，也不再新設主賬戶旗下的子單元。

不過，兵來將擋，水來土掩。傘形信托業務被叫停，取而代之的券商以及信托公司加大了“單一賬戶的結構化信托模式”產品的發行。

單一賬戶重回視線

“監管會只是叫停了傘形信托，其他杠桿融資的業務仍然正常開展。主要是開展單一賬戶的結構化信托模式，現在我們一般是找單個機構客戶配比資金，而不再募集個人客戶資金了。”一位中型券商資管部人士向記者表示。

傘形信托產品的交易結構是在一個信托通道下設立很多小的交易子單元，通常一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發行理財產品認購信托計劃優先級受益權，其他潛在客戶認購劣后受益權。

而單一賬戶模式則是最簡單的交易結構模式，傘形信托由N個單一賬戶組合升級而成的復雜交易結構。單一賬戶模式只需要一個劣后投資者，銀行理財資金或其他資金作為優先級認購。

金融機構近期之所以采用復雜交易結構的傘形信托，主要目的是降低募資門檻。

據記者了解，傘形信托客戶認購劣后的資金門檻僅500萬元，而認購單一賬戶的結構化信托產品的資金至少需要達到5000萬以上。對于券商和信托公司而言，大大增加了募資的難度。

據上述券商資管部人士透露，此類單一賬戶的結構化產品，銀行資金對于劣后資金方的要求比較嚴格，并不是所有有資金的機構都能滿足條件，而且杠桿比例一般在1:2或1:2.5。對于條件特別優秀的企業，部分銀行愿意將杠桿比例放大至1:3。”

“最初為投顧提供融資服務就是單個機構作為劣后認購受益權，銀行理財資金認購優先級。發展到后期需要募集大量的資金，所以設計了傘形信托，降低募資門檻。現在，監管層叫停傘形信托后，又回到了最初的模式。”一位大型信托公司華北業務負責人向記者表示。

A股今年一季度繼續演繹牛市行情，信托公司起到了推波助瀾的作用。信托業協會公布2015年一季度數據顯示，2250億元信托資金涌入股市，創新歷年新高。截止到3月31日，共有7770億元的高收益信托產品資金投入股市，與去年3140億元規模相比，增幅達到147.45%。

盡管信托資金入市熱情不減，不過，上述信托華北業務負責人向記者表示，傘形信托逐步被叫停后，信托募集資金難度加大，單一賬戶的結構化信托產品發行難度大，收益相對較小，對于信托公司從業人員開拓業務的吸引力大幅降低。信托募集資金的收益普遍在0.4%-0.5%之間，5000萬以上的單個客戶對于信托公司也是稀缺資源。

第三方私募產品火熱

銀行理財資金進入股市的渠道，除了通過金融機構發行傘形信托、單一賬戶的機構化信托產品之外，如今通過第三方理財機構發行私募產品也越來越流行。

《每日經濟新聞》記者發現，去年《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》出臺后，業內包括諾亞財富、恒天財富在內的多家第三方理財公司獲得私募投資基金管理人牌照。隨后自主發行多款配資的私募產品。

業內一位知名第三方理財CEO向記者表示，“目前，我們平臺發行的產品針對二級市場打新的私募產品，總規模為6億元，劣后資金1億元向合格投資者募集，銀行理財資金以5倍杠桿參與優先級的認購。去年以來，A股市場逐漸明朗的投資機會，使得市場對于配資的需求猛增，三方市場發行此類產品越來越普遍，杠桿比例普遍在4倍左右。隨著A股牛市的確立，配資的需求仍在加大。”

據上述CEO透露，銀行理財資金的資金成本在7.2%～8%之間。