第二批萬億地方債置換額度下發 倒逼貨幣寬松

6月10日，財政部網站發布通知稱，經國務院批準，財政部于3月下達了第一批1萬億元置換債券額度，近日下達了第二批1萬億元置換債券額度。

多位分析人士認為，測算今年到期地方政府債務接近3萬億元，判斷今年到期地方政府債務會被全部置換，財政部第三批債務置換的額度也將接近1萬億元。地方債供給的增加亦將倒逼央行貨幣寬松。

或有第三個萬億元置換額度

對于置換范圍，財政部有關負責人在答記者問中表示，第二批置換債券資金必須用于償還審計確定的截至2013年6月30日政府負有償還責任的債務中2015年到期的債務本金，地方政府已經安排其他資金償還的，可以用于償還審計確定的政府負有償還責任的其他債務本金；優先置換高息債務；不得用于償還應由企事業單位等自身收益償還的債務；不得用于付息，不得用于經常性支出。

對于資金用途，上述負責人稱，為確保改革平穩過渡，防止資金鏈斷裂，43號文明確，對使用債務資金的在建項目，原貸款銀行等要重新進行審核，凡符合國家有關規定的項目，要繼續按協議提供貸款。財政部在下達2015年新增地方政府債券額度時，明確要求新增債券資金要用于國務院確定的重點方向，優先用于保障在建公益性項目后續融資。

中金公司研究部副總經理邊泉水分析稱，測算今年到期的地方政府債務將達到2.9萬億元，判斷今年到期的地方政府債務會被全部置換，財政部第三批債務置換的額度也將接近1萬億元。

海通證券首席宏觀分析師姜超則認為，截至2014年底地方政府一類債務約16萬億元，其中2015年到期量或達5萬億元以上，若按照第一批53%的比例置換，總置換額度將達2.65萬億元以上，第二批置換符合預期，不排除推出第三批置換額度。

民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖也認為，截至目前，地方政府債的確定供給規模已達到2.7萬億元，其中置換債為2萬億。從規模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結果中的地方政府負有償還責任的1.86萬億元到期債務，但考慮到2014年的債務延期、審計結果之后的新增債務以及或有債務的再甄別，2萬億之后可能還有第三批的置換。

李奇霖稱，隨著PPP模式的推進不斷深化，存量項目的轉型有了細化的安排，符合要求的項目成功轉型后地方政府的債務壓力將得到緩解，債務置換的規模可能會減小，根據他們之前的債務測算，置換債的規模估計在2.8萬億以內。

如果不考慮第三批，以目前2萬億元地方政府債券置換額度看，則意味著地方政府接下來每天要發行近100億元的地方債券，才能完成置換任務。

倒逼央行貨幣寬松

姜超認為，債務置換二度來襲將沖擊國債倒逼寬松。

姜超稱，新的置換額度推出有利于緩解城投再融資壓力，利好存量城投債，考慮到近期融資平臺政策大幅放松，城投債配置價值凸顯；此外，債務置換的主要目的在于降低政府負債成本、拉長債務久期，而地方債利率錨定國債，國債利率大幅上行將不利于降低負債成本目標的達成，央行持續貨幣寬松政策將是必由之路。

李奇霖也認為，1萬億元的置換債增量規模不算小，供給沖擊不可避免，需要央行進一步的寬松政策緩沖地方政府債的負面影響。

李奇霖稱，一是從第一批發行結果來看，置換債的發行定價緊貼國債利率，如果發行規模進一步增加，將會對利率債產生明顯的擠壓，推升國債收益率，而地方債定價基準參考國債收益率，這不符合地方發行人的利益。

二是公開發行的置換債直接占用銀行資金頭寸，如果這部分比例進一步提升，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。因此，在連續的置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟內生性復蘇和轉型。

三是如果10年期國債和國開行債沖擊到3.7%和4.2%，如果考慮資本占用和稅收，可能比8折后的5年期貸款更合適，這將加劇銀行惜貸情緒，進而提升融資成本。

綜上，李奇霖稱，地方債置換對利率沖擊確實存在，但上行空間有限，每次收益率上升均是上車良機。