易憲容：場外配資可能是上周股市下跌元兇

每經編輯｜作者系社科院金融專家    

◎易憲容

上個星期，A股市場滬指下跌13%以上，這可能是2008年6月以來最為嚴重的一次調整。對于上周A股的下跌，各市場人士都作出了分析——央行流動性不如預期那樣充分，打新股讓二級市場流動性緊張，對兩融的監管收緊，限制場外配資等。當然，事后很容易找出一大堆理由。

不過，這次A股下跌，已經有市場人士把焦點放在融資杠桿上。應該看到，近一年來這一輪牛市行情讓各種融資工具涌現，這些融資杠桿成了最為重要的推手。而在這些融資杠桿中，不僅有能夠監管到并且較為規范的兩融業務，也有十分火爆的場外配資。有分析認為，目前市場盛行的場外配資已經成了上周A股下跌的元兇。

這一輪牛市中出現的場外配資公司利用互聯網平臺或不同的融資工具（比如用眾籌等方式從民間籌集資金，提供年息10%以上的回報），在網上提供平臺讓投資者融資。投資者提供保證金、銀行卡及身份證，即可申請杠桿入市。一般這類平臺杠桿比例可達5倍，即如果投資者的本金為1萬元，可再融資5萬元。

完成申請后，資金并非注入客戶賬戶，客戶只能在特定的平臺上進行買賣。為了控制風險，場外配資網站也不是來者不拒，除了設定禁買個股名單外，與其他杠桿渠道相同，如果個股表現不好，保證金賬面消耗過半，就會強制平倉。目前這種場外配資貸款利率達12%以上，有人估計市場規模達5000億元左右。

應該看到，這種場外配資不僅入市門檻低、股市上漲時收益高，風險也極高。由于過高的杠桿率，這種場外配資在股市上漲時能夠帶來加倍的投資回報，但在股市下跌時也會放大風險。

比如，如果投資者有1萬元本金，進行場外配資就能夠借到5萬元資金，這時投資者就有6萬元投資資金。如果股市上漲，投資買入股份上漲10%，那么這個投資者就能夠賺到6000元，回報率達60%。如此高的投資回報或賺錢效應，在股市上升時對投資者當然具有十分強的吸引力。在A股上漲的這個階段，這就是場外配資為何如此火爆的原因。

但是如果這個投資者其購買的股票下跌10%，那么其遭受損失達6000元，扣除配資所得5萬元貸款，即投資者本金已經虧損6000元，本金虧損60%，只剩下4000元。為了管理風險，這些場外配資公司都設置強制平倉機制。只要投資者一觸及到設定虧損限制幅度就會強制平倉。這時，高杠桿的投資者就面臨巨大的風險。

也就是說，當股市上漲時，投資者的杠桿會不斷地放大使投資者越戰越勇。但是一旦股市下跌，這些高杠桿的投資就可能比不利用杠桿的投資賠的更多。而這些高杠桿的投資者離場，不僅會導致股市繼續下跌，也容易造成那些沒有逃出的高杠桿投資者強制平倉，進一步導致股市下跌。所以，有人認為上周A股市場的下跌，場外配資投資者的強制平倉是重要因素不無道理。

在上證指數上升到5000點時，筆者曾指出，面對如此波動的股市，高杠桿的投資者一定要降低其杠桿率，甚至放棄杠桿，這樣才能讓自己在股市下跌中降低風險。例如，如果高杠桿的投資者以極高的杠桿率在高位進入中國中車及全通教育，那么這兩只股票的大跌，一定會把高杠桿的投資者打得“趴在地上難以翻身”。

總之，在A股市場經歷大調整之后，市場面臨著更多的不確定性，股市震蕩不可避免。為了降低風險，投資者一定要降低其投資杠桿率，甚至放棄杠桿。這是當前投資者最應關注的問題。

（作者系社科院金融專家）