興業(yè)證券張憶東：為什么說(shuō)這個(gè)措施是延續(xù)牛市的希望?

作為一種尋求外延式發(fā)展的手段，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)不僅深刻地改變上市公司群體的內(nèi)涵式增長(zhǎng)，也改變著中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。經(jīng)歷股災(zāi)的中國(guó)A股牛市震蕩期，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將引領(lǐng)延續(xù)牛市的希望已經(jīng)成為業(yè)界越來(lái)越多人的共識(shí)。

在昨天結(jié)束的第11屆新財(cái)富金牌董秘、第八屆新財(cái)富最佳投行頒獎(jiǎng)典禮暨“共贏產(chǎn)業(yè)并購(gòu)大時(shí)代”主題演講中，興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略研究員張憶東表示，當(dāng)前作為牛市修復(fù)期，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)正在迎來(lái)大機(jī)遇。

張憶東認(rèn)為，從這次牛市的最大力度來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的重要性更加凸顯。但是，股市大幅調(diào)整以及短期權(quán)宜之計(jì)的維穩(wěn)使得轉(zhuǎn)型牛市的基礎(chǔ)受到損傷，需要時(shí)間來(lái)修復(fù)和鞏固。一方面，股市大幅調(diào)整之后，估值體系面臨重新構(gòu)建，至少市值泡沫和估值泡沫太大并不利于“以股換股”并購(gòu)，不利于上市公司實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。另一方面，IPO暫緩和再融資放緩，以及推出注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板所遭受的阻力，也不利于引導(dǎo)社會(huì)資源向創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)化配置。張憶東表示，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需要一個(gè)相對(duì)活躍，能夠盤活存量、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，能夠把社會(huì)資金和資源更有效率地優(yōu)化配置給產(chǎn)業(yè)資本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)企業(yè)創(chuàng)新，從而改善上市公司現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表，從而形成正反饋。

張憶東預(yù)判，中國(guó)下半年貨幣政策可能要比上半年相對(duì)緊張一些。而未來(lái)3到5年是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的黃金機(jī)遇期，不能隨便浪費(fèi)。同時(shí)未來(lái)3到5年也是中國(guó)人口紅利最后的時(shí)間窗口，而加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國(guó)家戰(zhàn)略，最好的牌就是利用資本市場(chǎng)推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)不可或缺。

過(guò)去兩年的數(shù)據(jù)表明，資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)越來(lái)越強(qiáng)烈的正反饋。2014年年底到2015年5月，A股上市公司發(fā)布預(yù)案的股權(quán)并購(gòu)事件就有2874起，意味著幾乎每一家上市公司都涉足并購(gòu)。當(dāng)前的數(shù)據(jù)已經(jīng)較年初翻番，這表明，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為越來(lái)越炙手可熱的資本運(yùn)作手段。

活躍的并購(gòu)?fù)苿?dòng)著上市公司外延增長(zhǎng)。以創(chuàng)業(yè)板為例，2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率33.87%，較2013年末增加5個(gè)百分點(diǎn)；2014年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)合計(jì)同比增長(zhǎng)了209%。興業(yè)證券據(jù)此估算，并購(gòu)增加凈資產(chǎn)規(guī)模10%以上，創(chuàng)業(yè)板收入增速自2013年第二季度起連續(xù)8個(gè)季度高于20%，2015年第一季度加速至33%。

從并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)劃分，民營(yíng)上市公司參與并購(gòu)明顯較央企和地方國(guó)企活躍。在所有并購(gòu)事件中，共有923家民營(yíng)上市公司參與，占民營(yíng)上市公司數(shù)量的62%；央企和地方國(guó)企下屬上市公司這一比例為38.1%和37.8%。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的最終方向是轉(zhuǎn)型。一組數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)股權(quán)并購(gòu)事件數(shù)量按并購(gòu)目的分類，買殼上市35起，實(shí)施多元化戰(zhàn)略1494起，行業(yè)整合989起，其中實(shí)施多元化戰(zhàn)略指收購(gòu)資產(chǎn)與公司主業(yè)不相關(guān)，行業(yè)整合指收購(gòu)資產(chǎn)與公司主業(yè)具有業(yè)務(wù)相關(guān)性，處于同一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈。從并購(gòu)方所屬行業(yè)看傳媒業(yè)并購(gòu)最為活躍，平均每家公司并購(gòu)達(dá)1.3次，其次是電子、通信、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，這些行業(yè)并購(gòu)多以行業(yè)整合為目的，以傳媒為例，行業(yè)整合占并購(gòu)的比重達(dá)85%。

與此同時(shí)，活躍的資本市場(chǎng)助推了A股并購(gòu)潮。自2012年年底以來(lái)，科技和傳統(tǒng)行業(yè)走勢(shì)分化巨大，本輪并購(gòu)潮中并購(gòu)高發(fā)行業(yè)恰恰是以科技為代表的轉(zhuǎn)型相關(guān)行業(yè)，并且并購(gòu)啟動(dòng)稍晚于股價(jià)變動(dòng)。而以股權(quán)方式支付的并購(gòu)收益明顯好于非股權(quán)支付的收益。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1996年至2001年的牛市也是并購(gòu)重組的牛市，這條主線貫穿始終。

張憶東認(rèn)為，盡管當(dāng)前股市疲弱對(duì)資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)之間的正反饋造成了傷害，但這種正反饋仍將繼續(xù)。主要是越來(lái)越多的上市公司有動(dòng)力通過(guò)并購(gòu)重組向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型，新興行業(yè)中的多個(gè)子行業(yè)目前已經(jīng)完成了從萌芽期向成長(zhǎng)期的過(guò)渡，政策面鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組，最后產(chǎn)業(yè)資本出海進(jìn)行全球化并購(gòu)越來(lái)越多。因此，經(jīng)歷震蕩之后，資本在尋求新的出路。未來(lái)牛市仍然可期，而其中最主要的原因就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期需要的這種產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將有生命力地延續(xù)。