朱振鑫：四大顧慮或制約美聯(lián)儲本月加息

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◎朱振鑫

美聯(lián)儲是否在本周宣布2006年以來的首次加息，無疑是當前最受全球關(guān)注的焦點事件。

加息和QE退出有本質(zhì)區(qū)別。前者意味著貨幣政策從寬松到緊縮的質(zhì)變，所以對市場和經(jīng)濟的影響一定更大，特別是在全球大寬松和金融市場動蕩的背景下，美聯(lián)儲一定會對加息慎之又慎。

筆者認為9月美聯(lián)儲維持利率區(qū)間不變的概率較大，而在12月是否加息，將視該時點美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融市場走勢而定。首次加息時間甚至可能推遲至2016年。原因有四：

第一，過快加息會威脅低利率基礎(chǔ)上的“資產(chǎn)負債表式復蘇”。常規(guī)和非常規(guī)的貨幣寬松共同創(chuàng)造了美國的“近零利率”，進而通過對房地產(chǎn)和股市的提振創(chuàng)造財富效應，有效降低私人部門的資產(chǎn)負債率，使私人部門迅速走出杠桿泥潭。

房貸利率下行一直是美國地產(chǎn)需求恢復的重要基礎(chǔ)。從數(shù)據(jù)上看，抵押貸款利率和美國的地產(chǎn)銷售呈明顯的負相關(guān)。房地產(chǎn)對就業(yè)的影響也十分明顯，僅建筑業(yè)單項就占新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的五分之一，這也讓美聯(lián)儲心有余悸。

第二，過快加息將威脅低匯率基礎(chǔ)上的“逆差修正式”復蘇。內(nèi)部靠貨幣寬松帶來的財富效應實現(xiàn)資產(chǎn)負債表修復，外部靠壓低匯率實現(xiàn)貿(mào)易失衡的修復。

這幾年美國技術(shù)革命的突破點出現(xiàn)在以頁巖油為代表的新能源。美國從2013年開始從凈進口國變成了凈出口國，貿(mào)易逆差的修正成為拉動經(jīng)濟的重要引擎。如果美聯(lián)儲加息帶動美元升值，這一鏈條將受到顯著沖擊。

第三，過快加息將讓就業(yè)市場遭受現(xiàn)實挑戰(zhàn)。雖然美國失業(yè)率已經(jīng)低至5.1%，但只是“看上去很美”。這是因為勞動力人口下降才是當前失業(yè)率下降的重要原因。現(xiàn)在，由于經(jīng)濟原因被迫從事非全日制工作的人數(shù)高達636萬，遠高于危機前水平，失業(yè)率數(shù)據(jù)對此表現(xiàn)不足。

此外，衡量勞動力市場流動性的主動離職率依然處于低位；同時新增非農(nóng)私人就業(yè)中仍有相當比例是不穩(wěn)定且低薪的工作，比例明顯提升。

第四，過快加息可能觸發(fā)潛在的金融風險。自2008年以來，美國經(jīng)歷了私人部門去杠桿與公共部門加杠桿的過程。

對私人部門來說，目前家庭部門資產(chǎn)負債表的修復進展順利，美國家庭已經(jīng)停止凈償還債務，啟動再杠桿，但企業(yè)和政府部門的去杠桿尚未完成。加息可能顯著提升政府的債務滾動成本，造成類似2011年的美債危機。

（作者為民生證券宏觀研究員）