向小田：炒互聯網牛股的投資者要以史為鑒

◎向小田 前段時間資本市場有不少人講“以實填虛”的故事，大約是為當時創業板的高估值找理由吧。 概括起來，就是說雖然有許多創業板公司業績不怎么樣，但是憑借高估值，可以不斷收購有潛力有規模有價值的資產或股權，從而把業績做實。 通過不斷地外延式并購，公司股價持續上漲，管理層套現投資新公司，培育好了再裝入上市公司，并購效應顯現刺激，股價再度上揚。如此一來，形成了正反饋，好似發明了永動機。 在A股市場，符合這種特征的公司有不少。太陽底下無新事，這種游戲，十幾年前港股也玩過，而且玩得很瘋狂。 2000年2月5日，港股上市公司電訊盈科股價最高觸及54.08港元。隨著美國互聯網泡沫的破滅，公司股價一路走低。昨天的收盤價為3.98港元，下跌超過90%。看看該股的股價走勢圖，就會明白什么叫脈沖式行情。 電訊盈科是怎么走到這一步的呢？1993年，李澤楷自立門戶，靠第一桶金創立了盈科拓展集團，發展科技基建事業。到了1997~1998年亞洲金融危機，李澤楷看到金融地產行業不穩，決定轉型搞互聯網行業。1999年5月，比爾·蓋茨訪問香港，港股科技股大漲，李澤楷果斷出擊，買殼上市，成功掛牌盈科數碼動力。上市當天，李澤楷表示：“我們的目標是利用我們在數碼科技及新媒體方面的專長和知識，在互聯網內容及服務方面，發展成為出色的領導者。” 事實證明，李澤楷在資本運作方面實在是太有天賦，完全超過了他在互聯網方面的能力。盈科數碼動力借殼上市復牌當天，股價就從停牌前的0.136港元最高升到3.225港元，收盤報1.83港元，漲幅高達1246%。這只股票當天成交額為18.7億港元，比匯豐控股還高150%，占整個港股市場全日成交的1/6。借殼上市當天，公司市值從3億港元漲到了591億港元，一下子就成了牛股中的牛股。 此后，盈科數碼動力進行了一連串的收購，買入了十幾家互聯網公司。在收購途中，盈科數碼動力還不斷配售或增發新股，不到一年，公司市值又在復牌第一天收盤價的基礎上漲了10倍。 按照市值計算，盈科數碼動力已經成了全亞洲第二大互聯網企業，市值排進了港股前十。要維持如此高的股價，需要不斷尋找并購標的。資本嗜血狂魔已經附體，一旦停下來，股價就會暴跌，邏輯逆轉，公司就會立即從天堂跌落深淵。 盈科數碼動力借殼上市不到一年，就成功并購香港電訊。2000年8月9日，香港電訊除牌，8月17日，合并的新公司以電訊盈科掛牌上市，市值高達2900億港元，成為港股市場中僅次于中國移動、匯豐控股及和記黃埔的第四大上市公司。 當時媒體紛紛評論，認為：“在世界迅速進入資訊科技的年代，如果一個企業的科技概念受到市場廣泛認同，即使它只有很少的實質資產，甚至沒有業績，仍可在金融市場籌得巨資，通過收購合并，購入有實質業務的資產，化虛為實，以小吞大，創造企業高速壯大的奇跡。” 這似乎和上半年描述的A股某些公司的邏輯很像。然而回望一下股價就會發現，A股這些公司合并成功之時，股價已經從最高點下跌了40%。在盈科數碼動力大并購后，并購這一模式已經走到了極致，再往后怎么發展呢？ 這些年來，我們沒看到這家亞洲第二大互聯網公司做出任何有意義的互聯網業務，在社交、在線視頻、電子商務等領域均未有所建樹。它的大部分精力都放在了資本運作上。搞資本運作可以讓股價風行一時，但是通過收購合并真的能化虛為實嗎？弄許多的概念、用互聯網思維、免費做業務，真的能夠創造企業高速壯大的奇跡嗎？ 股價說明了一切。在當前A股環境下，已經有不少公司開始現原形，曾經很有市場的概念也沒有用了，最后大家還是要看業績，而不是靠故事。 最慘的是那些在高峰時期買了這些股票的投資者，可能很長時間都難回本。 （本文轉載自作者的新浪專欄）