中美熔斷機制差異巨大 A股政策值得商榷

每經編輯｜每經記者 孫宇婷     

◎每經記者 孫宇婷

昨日（1月7日），就A股熔斷機制實施僅四天就連遭熔斷一事，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了中國宏觀對沖研究院院長付鵬。

NBD：據您了解，美股熔斷機制的原則是什么？

付鵬：美股沒有漲跌停板，熔斷機制在極端情況，即流動性極度缺失時，可以給予市場一個緩沖時間，讓上市公司在這個緩沖時間內進行信息披露，以防止不公平的交易，這是美股熔斷機制的原則：給出一個時間空隙，讓信息披露更加透明。

NBD：這種邏輯放在A股是否適用？

付鵬：放在國內是不適用的。

第一，國內本來就有漲跌停板，本身就是價格限制。第二，市場參與者、參與機制是不一樣的，A股參與者以散戶為主，但美股是機構市。

中國股市最大的問題就是流動性問題，在散戶為主的市場中，市場情緒容易被放大。各種因素對市場情緒的影響又會快速傳導至流動性上，導致短期內流動性的缺失，這就會導致只要第一個熔斷出現，第二個熔斷極大概率會尾隨而至。

NBD：也就是說，市場情緒一旦放大之后，就會出現經濟學上的“磁吸效應”。

付鵬：是。當你的價格一旦開始接近于第一個熔斷閾值5%時，大家的情緒會推動它快速地向其靠攏。因為大家都害怕到那個時候交易停滯，流動性完全失去，導致在害怕之前就開始這么做了，這樣致使價格可能跌破3%以后，馬上就會出現這個效應，大家快速將跌幅由3%向5%推動。

美國市場上，股市波動超過1%或者2%的正態分布是很少的，大多數時候指數波動都在1%左右或者1%以內。而國內，由于參與者結構等因素，A股出現超過3%的波動非常正常。熔斷限制加上去后，看起來5%好像是沒問題的，但由于磁吸效應的存在，可能3%時就“掛”了。

NBD：現階段還有哪些因素不利于A股熔斷機制的實施？

付鵬：最核心的就是我剛才說的幾條。其中，最重要的是，參與者的情緒是由參與者來決定的，但A股參與者以散戶為主，導致市場波動非理性比率很高。這種情況下，需要考慮推出熔斷機制是否合適。另外，市場沒有應對下跌的對沖工具。一旦恐慌蔓延，迅速的掛單就會造成大量股票跌停。

NBD：有觀點認為人民幣匯率暴跌對股市迅速熔斷有一定影響。您如何看？

付鵬：現在，中國的股票、債券、房地產、匯率、經濟轉型等是相互影響的。比如匯率貶值，貶值預期一旦誘發后，會導致資本加速流出，資本加速流出又會進一步推動匯率下行，還會導致利率波動，從而對債券市場產生影響，這個時候大家會衡量資產價格，就會發現包括股市、房地產等所有資產價格偏高，從而進一步誘發資產價格恐慌情緒。

NBD：如果短期內沒有新的措施推出，還會繼續熔斷嗎？

付鵬：這個可能性是有的。既有漲跌停板，又有熔斷機制，A股可能是世界唯一這么做的。現階段看，A股熔斷機制的意義值得商榷，在當前的市場參與者散戶化背景下，容易造成市場恐慌。