何志成：不能任由金融市場形成“匯股雙殺”的反常局面

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◎何志成

人民幣匯率沒有在美聯儲加息前后大幅度下跌，但為什么會在2016年新年前后連續走低，這說明什么問題呢？

2015年底幾個交易日，央行對人民幣匯率似乎持有一會兒干預一會兒放任的態度，這讓市場有些摸不著頭腦。

全球市場有一個專有名詞：“莫比斯環”，專指“匯股雙殺”的反常狀態。在國際市場上，經常見到的是股市與匯市反方向運動，因為匯率走低有利于宏觀經濟的競爭力提升，對股市形成利好。同時，如果貨幣政策寬松，匯價走低，也有利于股市。不過一旦出現“莫比斯環”現象，則說明該國有出現金融風險的可能性，對此我們不能掉以輕心。

筆者一直認為，穩住匯率是穩住股市的關鍵；同樣道理，股市能夠穩定，也是穩住人民幣匯率的關鍵點。只有做強股票市場這個“大后方”，央行才能在匯率市場開展“運動戰”，實現有管理的自由浮動匯率制。

2016年，中國經濟要穩增長，貨幣市場必須寬松。而如果任由人民幣匯率大幅下滑，則可能導致流動性緊缺，讓市場利率難以下行。

中央推行供給側結構性改革，重在去庫存、去產能，客觀上對GDP上行可能形成一定的拖累，被削減的產能會不會造成大量壞賬，房地產行業降價銷售會不會使風險外露，實體經濟在緩釋風險的同時會不會又暴露風險，其間的分寸都需要謹慎拿捏。

2016年，幾乎可以肯定的是美聯儲還會加息，所關注的只是加息幾次而已。在這種情況下，關鍵要看人民幣在國際市場的話語權以及交易量。如果人民幣匯率跌幅過大，對其他國家采用人民幣結算、增加人民幣儲備是不利的。另外，考慮到主要貨幣之間，如日元、歐元等還存在著相互競爭的關系，央行希望人民幣能夠縱橫捭闔，既聯歐抗美又要與美勾兌，既抬高日元匯率以取得相對競爭優勢，同時也要防范日元乘機成為亞洲老大，世界老二。要貫徹這樣的思路，就不能放任人民幣匯率大幅下跌。

未來要建立人民幣結算區，要讓更多的國家儲備人民幣，必須穩住人民幣匯率。而當人民幣真正成為國際貨幣體系的重要一員時，A股市場必將成為國際資本的“棲息地”。那時候，“匯股雙殺”的“莫比斯環”現象就會被破解，中國資本市場將成為全球投資者的熱土，A股包括H股都將迎來持續上漲行情。

金融是國之重器，對當前有可能暴露出的風險不可不察。要避免這種態勢，就必須向空頭“亮劍”，并摧毀這個莫比斯環。

金融改革是中國深化改革的重中之重，相應的改革措施出臺也要審時度勢，找準時機。在金融改革措施出臺時，必須兼顧資本市場，維護股市穩定，不能一方面大講中國經濟沒問題，一方面卻看著股市下跌而手足無措。當前最重要的是維護市場信心，雖然不能一味地唱多、盲目唱多，但也絕不能一味地唱空，更不能配合國際上做空中國的投機勢力玩“莫比斯環”游戲。

有鑒于此，供給側改革要增加維護股市穩定、人民幣匯率穩定的內容。中央所主張的供給側改革主要是通過簡政放權、放松管制、金融改革、國企改革、土地改革等手段，使勞動力、土地、資本、創新等要素實現優化配置，通過提高全要素生產率來拉動經濟增長。在這些生產要素中，資本市場是重中之重，金融是重中之重。

當前宏觀經濟運行的主要矛盾是信心，怎么穩住信心？股市要穩住，要恢復性上行，人民幣匯率不能再單邊下跌，要走出波動性行情，實現緩慢調整，穩健調整。

信心穩住了，深化改革才能穩步推進，供給側改革才能見效，中國經濟才能迎來新一輪增長。為此，供給側改革有必要增加維護股市穩定、人民幣匯率穩定的內容。

（作者為獨立經濟學家）