五大貨幣長短期波動率六年來首次倒掛 外匯市場或面臨巨震

每經編輯｜每經記者 黃修眉    

每經記者 黃修眉

最近全球外匯市場風聲鶴唳，日元兌美元匯率在5日創17個月新高，或逼迫日本央行出手干預。而彭博社有報道稱，全球外匯市場或在未來三個月面臨一場地震，五大主要貨幣兌美元的匯率已全部出現長短期波動率倒掛，三個月隱含波動率均高于一年，為2010年希臘債務危機以來首次。而這樣的風險，在高企的美聯儲六月加息預期下，更值得投資者注意。

五大貨幣短/長期波動率倒掛

一般而言，考慮到時間越久不確定性越高，較長期限金融產品價格隱含波動率高于較短期限相同產品。但是，當前日元、英鎊、澳元、加元和歐元這五大貨幣兌美元的匯率卻全部出現長短期波動率倒掛的情況，三個月的隱含波動率均高于一年。其中，日元、英鎊、澳元和加元兌美元匯率三個月隱含波動率超過一年的狀況已持續將近兩周，歐元隱含波動率倒掛程度上周也達到一個月的新高。

《每日經濟新聞》記者注意到，從今年1月開始，日元兌美元的三個月波動率就逐漸與一年波動率持平，二月份短期波動率大幅度超過一年期，4月6日，最新三個月的波動率為11.1，與一年期波動率基本持平；而英鎊兌美元的短長期匯率差在3月中旬高企，這與比利時爆炸案推高英國退歐風險有直接聯系。4月6日，最新三個月的波動率高達15.3，高于13個點的一年期波動率。

值得注意的是，上一次市場上出現五大貨幣短/長期波動率倒掛，還要追溯到2010年希臘債務危機之時。經濟學家們因此警告稱，日成交額達5.3萬億美元的外匯市場即將出現“翻天覆地”的變化。

今年來，外匯市場震蕩加大。摩根大通全球外匯市場波動指數截至昨日（4月6日）的漲幅達18.8%，達11.57。該指數從5年前，2014年7月的低位5.33 開始算起，至今上漲了117%。“這讓專注于匯市的對沖基金年初至今的損失超2.9%，3月份表現是至少10年以來最差。”英國巴克萊銀行對沖部門報告稱。

“目前看到的大量短期風險都跟經濟基本面關系不大；更多為事件風險和政治風險”，Harmonic Capital Partners投資合伙人薩米爾·謝爾德卡爾表示，“人們無法不擔心波動，也不得不相應的調整頭寸。”

美聯儲進退兩難助長恐慌

值得注意的是，外匯市場近期的劇烈波動，與美聯儲開啟加息進程有莫大關系。彭博社文章稱，盡管從歐洲到亞洲，經濟增長緩慢且通脹處于低位，不利美聯儲加息。同時，彭博社4月6日統計的美聯儲加息的交易員預期為33%，已從一周前的46%下降了13個百分點，但很多投資者仍然堅信美聯儲將于6月加息。

美聯儲內部對加息的分歧，也加重了市場的恐慌心理。《每日經濟新聞》記者注意到，此前，美聯儲如過山車似的傳出信號已經讓匯市交易員頭疼不已。上月中旬，美聯儲利率預測點陣圖顯示，年內加息次數為兩次，較去年12月的四次加息預期大幅減少。但是隨后多位美聯儲官員發表鷹派言論，稱4月有可能加息。然而美聯儲主席耶倫緊接著又釋放鴿派信號，強調美聯儲加息應謹慎。

“美聯儲舉棋不定讓市場大亂”，美國知名金融博客Of Two Minds博主查理·雨果-史密斯稱，美國貨幣政策遲遲難以正常化，是因為美聯儲在特里芬難題面前處于尷尬處境。只要再出現一次市場恐慌，就足以讓外匯市場脫離各國央行的掌控。

特里芬難題由美國經濟學家羅伯特·特里芬于1960年提出，主要是指國際貨幣負有提供全球流動性的責任，提供儲備貨幣的國家需要有越來越大的經常項目逆差，才能保證給國際市場提供充足流動性，但當一個國家的逆差越來越多而不斷積累時，負債就越來越高，又反過來會對貨幣信心造成沖擊。

“特里芬難題的核心是，儲備貨幣發行國必須同時服務于兩個不同的對象：國內經濟以及國際經濟”，雨果-史密斯稱，如果美聯儲快速加息，將導致此前因零利率政策而流向新興市場的美元資產加劇回流美國，從而為新興市場帶來壓力，而這又會進一步沖擊本已疲弱不堪的全球經濟，并聯動影響美國。

從上述因素講，美聯儲陷入的兩難境地讓影響全球的美國貨幣政策難走，從而推高了市場的波動率。與此同時，6月還將迎來英國對去留歐盟問題的全民公投，這將大幅度影響英鎊兌美元匯率。