途牛股權結構新曝光：海航、京東分列第一、第二大股東 經營主導權仍在管理層

每經記者 夏冰 每經編輯 盧祥勇

在資本方面素來長袖善舞的途牛，相繼引入了京東、海航投資，由此引發股權大變臉。遺憾的是，資本的入局，并未緩解眼下虧損日趨擴大的局面。數據顯示，途牛在2016年運營虧損25.19億元（3.62億美元），凈虧損達24.42億元（3.51億美元）。

海航京東分列二大股東

來自最近一次途牛向美國證監會SEC提交的截止到2016年3月31日的經審計的年度財報顯示，位列大股東第一位的仍舊是海航集團。BHR Winwood Investment Management Limited(海航集團)持有100,786,465股，占比為26.5%，擁有途牛18.8%的投票權。京東持有途牛78,061,780股，擁有20.6%股權，擁有14.6%的投票權，成為途牛第二大股東。DCM有34,829,512股，占股9.2%，有6.5%的投票權；Unicorn Riches Limited（弘毅資本）持有27,436,780股，占比7.2%，擁有5.1%的投票權；

報告還顯示，截至2017年3月31日，管理層持股方面，途牛CEO于敦德持有19,392,200股，占比5%，擁有20.9%的投票權；途牛總裁嚴海鋒持有15,573,733股，占比4.1%，擁有14.5%的投票權。

此外，攜程在2014年、2015年相繼投資5000萬美元持有途牛部分股權，途牛此次提交的報告則披露，截至2017年3月31日，攜程持有途牛12,481,034股，占比3.3%，擁有2.3%的投票權。

去年途牛并未發生大宗的收并購。財報披露，途牛在2016年的總營收突破100億元，達105.6億元（15.21億美元），同比增長接近38%。但途牛依舊增收不增利，2016年運營虧損25.19億元（3.62億美元），凈虧損達24.42億元（3.51億美元）。

途牛年報顯示，從2012年到2016年的5年間，年度總收入由2012年的11.20億人民幣一路飆升，到2016年達105.66億人民幣。2015年途牛總收入為76.81億元，2016年途牛總收入同比增加約38%。虧損方面，對比2015年的凈虧損14.62億元來說，也是大幅增加。

“錢景”堪憂

和虧損一樣尷尬的是，投資者似乎也更不看好途牛。4月20日，其開盤報8.29美元/股，收于8.02美元/股，和最高峰時的24美元/股相比，縮水了幾乎1/3，接近上市時9美元/股的發行價。

年報指出，鑒于業務環境改變和其它發展需求，途牛仍然可能爭取更多現金資源，為未來可能采取的市場營銷或投資提供現金儲備。

近幾年，途牛在品牌營銷方面“燒錢”燒出了名氣，大手筆的營銷費用投向熱門綜藝冠名和明星代言費、廣告費。持續的加大品牌影響力的砸錢，換來了巨大的品牌影響力及辨識度，但對于途牛來說，如何抓緊時間回到正途考慮盈利問題才是關鍵。

記者注意到，2016年11月，途牛舉辦周年慶時宣布在下一個十年途牛將成為集團化公司，并拆分為旅游度假子公司和金融科技子公司，接下來的戰略之一就是要提升盈利能力。怎么盈利？一方面增加毛利率較高的自營產品，另一方面降低大規模投放品牌廣告成本，對會員精準營銷提高復購率。

“盡管股權如何變動，途牛經營的主導權還在管理層。從途牛的整體規劃來看，未來還是以業務拓張為主，融資需求還存在，但是因為行業現在已經走出價格戰的怪圈。所以，途牛在拓張的同時，壓縮成本、精細化管理也成為運營重點。”易觀國際分析師朱正煜對記者分析指出，從財報披露中可看到的是，途牛在成本上開始加以控制。

值得注意的是途牛和它的親戚“攜程”從去年年初開始便不再和睦。從“封殺門”到“論文戰”，從”出境游第一之爭”到“斷供門神補刀“等一系列的明爭暗斗，與攜程的關系走向也給途牛帶來“成長的煩惱”和競爭壓力。

對此，朱正煜分析稱，途牛在過去兩年在渠道端投入很大，是靠高額的用戶投入拉動增長。現在在目的地分布上覆蓋比較全面，跟團游產品的分銷也是第一，這就是跟攜程競爭的最大特點。但是，問題在于虧損目前難以迅速下降 ，必須要靠壓低供應鏈成本增加盈利，同時動輒400元的用戶開發成本也需要精簡。途牛與海航達成合作，在資源合作上會存在一定優勢，在這一點上攜程線下資源相對不全面。