美股“漂亮50”行情分四階段 清和泉資本劉青山：持續走牛個股有五大特征

每經編輯｜每經記者 楊建    

每經記者 楊建 每經編輯 謝欣

對于A股市場中國版“漂亮50”的屹立不倒，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）特邀請北京清和泉資本董事長劉青山為投資者解讀，在當前低迷市場下的價值投資，中國版“漂亮50”回歸對市場有怎樣的影響和改變，怎么去把握“漂亮50”行情。

NBD：中國版“漂亮50”的回歸的背后深層次原因是什么？

劉青山：目前我們認為A股以震蕩為主，緩慢向上，區間波動不會太劇烈。資本市場的制度改革、供給側結構性改革、國企改革的不斷深化和落地，風險偏好下半年或有望提升。未來經濟預期波動收斂、產業結構轉型升級和投資偏好的轉變，疊加增量資金驅動，“漂亮50”的價值成長股有望持續走強。其次成長股估值或延續分化，真正持續增長+行業景氣度高+估值經過消化+行業壁壘提升的優質成長股也會慢慢走出來。殼資源、高估值、題材炒作等個股將漸漸被遺忘。

我們對個股進行篩選發現，2016年3月至今恰巧約50只個股持續上漲且平均漲幅超60%，而其中消費類個股占比超70%，主要分布在家電、醫藥、食品飲料、汽車等。當前A股的種種跡象表明，或已真正步入“漂亮50”的時代。

NBD：中國版“漂亮50”更多集中在哪些領域？為什么會在這些領域出現？

劉青山：我們長期看好A股類似“漂亮50”消費價值成長股的投資機會,這些行業有以下幾個共同點：首先是這些行業的產業集中度均在加速提升，當前我國經濟處于由增量轉向優化存量的過程中，這些行業均進入中低速發展時期，而行業龍頭受益于掌握更多的資源和壁壘優勢，其市場份額將大大提升，因此更容易走出“漂亮50”的行情。其次是這些行業的盈利波動與經濟相關性較小，且市場規模在不斷擴大主要受益于消費服務升級。

第三是投資者結構和偏好的改變有利于這些行業的價值重估，過去A股偏好于高估值成長股，當前市場參與者的重構將一定程度上形成反轉。第四是這些行業的白馬公司估值遠低于全球龍頭公司的估值，通過對比海外，發現我國的中小創估值普遍高于海外，但這些行業的龍頭公司的估值卻處于全球較低水平，未來或有望向上修正。第五是這些行業的龍頭公司均具有較高的盈利能力。我們通過分析行業的ROE水平，不難發現這些行業龍頭公司的ROE普遍在20%以上，遠遠高于市場平均水平。

NBD：美股“漂亮50”對當下A股的投資有何啟示？

劉青山：美股“漂亮50”行情分為四階段，全線上漲、泡沫階段、破滅階段和分化收斂。其中泡沫階段和分化收斂時期值得深入探討，特別是泡沫破裂的原因和分化后的優質個股特征。“漂亮50”泡沫的破裂究其原因，主要來自兩點，首先是高估值，其次是滯漲。

在泡沫破滅后，“漂亮50”出現了部分分化，很大一部分個股在1972年之后仍持續走牛，而這些個股的特征主要有五點：首先是分布在醫藥、食品飲料這兩個消費行業中，這兩個行業在“漂亮50”的不同階段中均獲得了相對較高的超額收益，原因在于其業績增長與經濟波動較小且明顯受益于消費服務升級；其次是國際業務占比高、壁壘厚、品牌強的企業，容易走出“漂亮50”行情。

第三是優質的價值成長股也需注重擇時，在“漂亮50”瘋狂的時候，投資者也提出買入就持有的策略。我們發現在收益率與市盈率之間往往存在反向關系，就是說買入的高市盈率個股，往往獲得較低的收益率。所以即便是優質的成長股也需要考慮其估值和風險收益比，如果估值較高，說明股價往往已經反映了股票的高成長。

第四是“漂亮50”行業龍頭個股僅在泡沫時期獲得相對行業的估值溢價，而在一般時期其估值普遍低于行業平均水平；第五是“漂亮50”并不都是大家印象中的大市值藍籌股，我們研究發現“漂亮50”的市值主要以中等市值居多。